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上半年地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模為2064.2億元，較上年同期下降0.6%，整體仍處于明顯偏低水平；國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)行結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，且受到期量較大影響，各月凈融資額均落入負(fù)值區(qū)間，上半年整體凈融資額為-550.1億元，上年同期為188.8億元。其中，6月發(fā)行規(guī)模為244.6億元，已連續(xù)兩個(gè)月同比大幅負(fù)增，除民營(yíng)房企發(fā)行規(guī)模較低的影響外，當(dāng)月國(guó)有房企的發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)明顯收縮，背后是近期樓市持續(xù)轉(zhuǎn)弱，部分國(guó)有房企信用風(fēng)險(xiǎn)也有所暴露。
　　上半年利差修復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，但二季度隨著樓市轉(zhuǎn)冷，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，修復(fù)趨勢(shì)明顯轉(zhuǎn)弱，季末利差上行；債券交易活躍度和價(jià)格異動(dòng)方面，上半年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，價(jià)格異動(dòng)較多的債券基本出自已違約或展期的主體。
　　上半年共計(jì)新增3家境內(nèi)地產(chǎn)債違約主體，均為前期已展期主體，信用風(fēng)險(xiǎn)的變化趨于穩(wěn)定，部分源于弱資質(zhì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)已在前期充分暴露。6月無(wú)新增境內(nèi)債違約和展期房企。
　　上半年各月境外地產(chǎn)債凈融資額均為負(fù)值，境外地產(chǎn)債融資仍處于收縮階段。6月境外地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模為35億元，凈融資額為-238億元，短期內(nèi)發(fā)行量難以覆蓋償還需求。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，上半年新增4家境外債實(shí)質(zhì)性違約房企，境外債信用風(fēng)險(xiǎn)仍在蔓延。
　　二季度以來(lái)樓市表現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，在此背景下，供需兩端政策相繼出臺(tái)，6月下旬5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào),近期監(jiān)管宣布延長(zhǎng)“金融16條”部分政策期限，均利好市場(chǎng)信心的恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)，著眼于引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，接下來(lái)在因城施策原則下，各地在適度放松限購(gòu)限貸，加大公積金購(gòu)房支持力度，減免房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，引導(dǎo)居民房貸利率下行等方面，都將持續(xù)發(fā)力。另外，在延續(xù)實(shí)施保交樓專項(xiàng)借款支持計(jì)劃基礎(chǔ)上，不排除三季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。我們判斷，若各類政策調(diào)整到位，三季度末樓市有望走出趨勢(shì)性企穩(wěn)回升勢(shì)頭，四季房地產(chǎn)投資也將出現(xiàn)回暖。在此之前，地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模大概率會(huì)維持較低水平。在銷售端和融資端壓力未現(xiàn)明顯緩解之前，還需持續(xù)關(guān)注房企信用風(fēng)險(xiǎn)變化。