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江蘇國資控股的ETC電子收費行業(yè)龍頭
　　通行寶是ETC電子收費行業(yè)龍頭企業(yè)，是江蘇省唯一經(jīng)授權(quán)的ETC發(fā)行服務(wù)機構(gòu)。根據(jù)招股書披露，公司ETC用戶總量位列全國第三。公司國資背景加持，第一大股東為江蘇交通控股有限公司，該公司由江蘇省國資委100%控股，江蘇國資委為通行寶實際控制人。三大主營業(yè)務(wù)分別是智慧交通電子收費、智慧交通運營管理系統(tǒng)和智慧交通衍生業(yè)務(wù)，在方便公眾出行、服務(wù)路橋運營等方面發(fā)揮優(yōu)勢，不斷豐富垂直領(lǐng)域的綜合服務(wù)。
　　基本盤：受益于高速出行復(fù)蘇電子收費業(yè)務(wù)回升
　　1）ETC發(fā)行與銷售：在全國范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位。隨著汽車保有量持續(xù)增長，疊加存量替換以及二手車ETC過戶增量，ETC發(fā)行銷售仍將保持需求高景氣。2）電子收費服務(wù):按照通行費的一定比例向高速公路經(jīng)營管理單位收取服務(wù)費，隨著經(jīng)濟趨勢逐步好轉(zhuǎn)，高速公路通行量逐步恢復(fù)正常，我們認為，公司智慧交通電子收費服務(wù)業(yè)務(wù)隨著通行流量和收費額的增長將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
　　高成長：省外市場持續(xù)拓展，SaaS業(yè)務(wù)迎來高增
　　公司率先在行業(yè)內(nèi)開發(fā)了系列云控平臺等產(chǎn)品，具有產(chǎn)品、服務(wù)等先發(fā)優(yōu)勢，其中調(diào)度云產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化運作，并在全國推廣。公司在江蘇省內(nèi)提供的調(diào)度云、SD-WAN組網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品已實現(xiàn)SaaS模式按期收取服務(wù)費，2022年，SaaS業(yè)務(wù)收入為1.03億元，同比增長103%，主要系省外SaaS模式產(chǎn)品實現(xiàn)突破。按期收費的方式增強了公司收入確認的持續(xù)性和可預(yù)測性，有利于公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
　　新機遇：把握流量入口，交通數(shù)據(jù)要素乘勢而上
　　通行寶作為交通領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素核心標的，擁有大量數(shù)據(jù)資源，有望受益于數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策推進。一方面，公司把握“交通+”場景流量入口，在ETC發(fā)行和收費過程中采集多類數(shù)據(jù)資源，并基于ETC場景，公司已通過構(gòu)建模型并融合保險、銀行等金融機構(gòu)產(chǎn)品，為客戶提供引流與供應(yīng)鏈協(xié)同等服務(wù)，該商業(yè)模式已得到市場認可。另一方面，公司系列云控平臺產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)各類數(shù)據(jù)的云端匯聚、交互共享和融合開放，擁有全國累積超過百億張照片、百萬事件的高質(zhì)量信息和更多交通關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)。隨著數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策持續(xù)演進，公司將提升數(shù)據(jù)資源的處理與加工能力，強化交通數(shù)據(jù)要素的開發(fā)利用，加速推進數(shù)據(jù)要素價值化和商業(yè)化。
　　投資建議：
　　通行寶是ETC電子收費行業(yè)龍頭，是江蘇省唯一的ETC發(fā)行服務(wù)機構(gòu)。短期受益于高速出行復(fù)蘇，電子收費業(yè)務(wù)有望快速回升；中期來看隨著省外市場SaaS模式逐漸拓展，智慧運營管理系統(tǒng)加速成長；長期來看，公司作為交通領(lǐng)域海量數(shù)據(jù)擁有者，有望顯著受益于數(shù)據(jù)要素開放運營。預(yù)計公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為8.49/11.13/14.49億元，歸母凈利潤分別為2.13/2.89/3.85億元首次覆蓋給予買入-A的投資評級，6個月目標價為31.95元，相當于2024年40倍的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：
　　ETC發(fā)行與銷售業(yè)務(wù)市場瓶頸風險；省外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；數(shù)據(jù)要素政策落地不及預(yù)期；假設(shè)不及預(yù)期。