>> 興業(yè)證券-戰(zhàn)略看多半導(dǎo)體 ：從“新半軍”到“半新軍”-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
2175KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯,陳恭懿 |
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投資要點
引言：從去年提出“新半軍”，到去年底“信軍醫(yī)”，再到今年初看好TMT主線，我們始終在尋找最值得關(guān)注的成長主線方向。站在當下，我們認為半導(dǎo)體有望接力，從“新半軍”到“半新軍”，或成為下半年超額收益的重要來源，當下正是戰(zhàn)略布局時點。詳見報告。
一、半導(dǎo)體：順周期中的成長股
——半導(dǎo)體下游需求與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，且自身又具備較強的成長性，是典型的順周期中的成長股，未來一到兩年業(yè)績有望持續(xù)加速。下半年，隨著海內(nèi)外經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，半導(dǎo)體景氣周期有望觸底反轉(zhuǎn)，并且科技創(chuàng)新周期、國產(chǎn)化周期為半導(dǎo)體帶來新的增長極。并且展望2024年，半導(dǎo)體更有望從“困境反轉(zhuǎn)”走向“強者恒強”，未來一到兩年業(yè)績有望持續(xù)加速，是中長期戰(zhàn)略布局的方向。
1.1、周期性：與經(jīng)濟周期相關(guān)度高，當前已處于周期底部
——半導(dǎo)體營收銷量與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)，是成長股中的“順周期資產(chǎn)”。半導(dǎo)體已處于周期底部，宏觀經(jīng)濟體感最差的時候正在過去，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)有望帶動半周期底部反轉(zhuǎn)。
——A股半導(dǎo)體表現(xiàn)與全球經(jīng)濟周期、全球半導(dǎo)體周期也密切相關(guān)，當前全球半導(dǎo)體景氣亦處于周期底部。展望下半年，全球半導(dǎo)體景氣度有望伴隨需求復(fù)蘇和庫存見底迎來復(fù)蘇。
1.2、成長性：科技創(chuàng)新周期與國產(chǎn)化替代周期共振
——半導(dǎo)體不僅有順周期性，更具備成長性，因此相對傳統(tǒng)順周期資產(chǎn)彈性更強?？紤]到國內(nèi)經(jīng)濟并非強復(fù)蘇、全球經(jīng)濟也處于觸底企穩(wěn)中，因此，傳統(tǒng)順周期資產(chǎn)彈性可能有限。但半導(dǎo)體除了順周期性外，在當前科技創(chuàng)新周期與國產(chǎn)替代周期共振下，更具備自身的成長性，因此其彈性也更強。
——科技創(chuàng)新周期：AI/XR帶來新的增長極。全球新一輪科技創(chuàng)新周期已經(jīng)啟動，以人工智能和XR為代表的新動能有望成為半導(dǎo)體需求端新的兩大核心增長級。去年年底以來全球人工智能技術(shù)和AR/VR技術(shù)發(fā)展迅猛，從OpenAI發(fā)布的ChatGPT到微軟推出的Copilot，從英偉達研發(fā)的Omniverse到蘋果近期發(fā)布的Vision Pro，相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢加速演繹有望催生對于半導(dǎo)體的需求放量。
——國產(chǎn)化周期：孕育廣闊增長空間。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁步步升級，國產(chǎn)替代上升到國家戰(zhàn)略高度，增量空間廣闊。從卡芯片、卡制造到卡設(shè)備一路向上，海外對中國半導(dǎo)體上中下游各個環(huán)節(jié)形成全方位封鎖之勢。外部制裁愈演愈烈之下，自主可控緊迫性和必要性凸顯，國產(chǎn)替代勢在必行。國產(chǎn)替代趨勢明確,當前半導(dǎo)體眾多環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率仍低，國產(chǎn)替代帶來的增量空間廣闊。
二、半導(dǎo)體：順勢而為的成長股
——新形勢下，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。
——以半導(dǎo)體為代表的科技與安全方向正成為政策支持的重點。世界百年未有之大變局，外部制裁層層加碼之下，國內(nèi)政策對科技與安全的定位明顯提升。二十大報告指出，“科技自立自強”，“以新安全格局保障新發(fā)展格局”，堅持安全與科技發(fā)展并重被擺在了更加重要的位置。半導(dǎo)體作為關(guān)系國民經(jīng)濟和保障國家安全的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，持續(xù)受到國家高度重視?？傮w看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主可控、供應(yīng)鏈抗風(fēng)險能力提升已上升到國家戰(zhàn)略高度，將是政策中長期支持方向。
三、半導(dǎo)體：低位的成長股
——今年上半年TMT板塊大幅上漲，但半導(dǎo)體表現(xiàn)墊底，股價仍處于低位。上半年光模塊、服務(wù)器、基站、游戲、出版等行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅超過50%。但半導(dǎo)體各細分方向漲幅墊底，半導(dǎo)體設(shè)計、分立器件、半導(dǎo)體制造、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備漲幅分別是1%、7%、10%、11%、17%。但隨著下半年景氣有望迎來反轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體股價向上空間大。
——半導(dǎo)體估值當前仍處于較低水平，尚有提升空間。2008年以來三輪行情啟動前夕，半導(dǎo)體估值均處于30-40x左右的較低水平。去年底半導(dǎo)體估值觸及30-40倍底部后回升，截至2023/7/4，整體法口徑下，A股半導(dǎo)體PE_TTM為60.02，處于2010年以來30.5%的分位數(shù)水平，仍有較大提升空間。
——對比海外來看，當前A股半導(dǎo)體性價比凸顯。（1）從海內(nèi)外半導(dǎo)體指數(shù)比價來看，2005年以來，A股半導(dǎo)體與費城半導(dǎo)體指數(shù)比價的最低水平為均值-1倍標準，并且過去四輪A股半導(dǎo)體行情啟動前夕，海內(nèi)外半導(dǎo)體指數(shù)比價基本處于該最低水平，而截至2023/7/3，A股半導(dǎo)體與費城半導(dǎo)體指數(shù)比價為1.25，再度來到下限閾值附近；（2）從A股半導(dǎo)體較海外的估值溢價率來看，2010年以來，A股較費城半導(dǎo)體指數(shù)PE估值的溢價率的下限處于1.5至2的區(qū)間范圍內(nèi)。而截至2023/7/3，A股半導(dǎo)體的估值溢價率為2.03，處于底部水平。
風(fēng)險提示：中美大國博弈超預(yù)期、人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、美聯(lián)儲加息超預(yù)期
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