>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230714
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2023/7/14 |
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招銀國際 |
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宏觀點評
中國出口疲軟支持進一步政策放松
由于海外商品需求持續(xù)疲弱、去庫存周期持續(xù)與工業(yè)通縮加劇，6月中國商品出口錄得疫情以來最大跌幅。隨著國內(nèi)需求持續(xù)疲弱和大宗商品價格進一步下跌，中國的商品進口也出現(xiàn)惡化。出口疲軟應(yīng)會支持政策進一步寬松。中國決策層或?qū)⑦M一步放松信貸和房地產(chǎn)政策，并在未來表現(xiàn)出更加親商的立場。展望未來，7月出口或?qū)⒕S持雙位數(shù)降幅，但自8月起可能逐步改善，因基數(shù)效應(yīng)影響及去庫存壓力或?qū)⒕徑狻Ｎ覀冾A計2023年中國商品出口將下降2.3%，2024年將增長6.5%。商品進口可能在7月收窄同比降幅，并在4Q23轉(zhuǎn)為溫和正增長。我們預計2023年中國商品進口將下降3.2%，2024年將增長5.5%。
受國外商品需求疲弱、去庫存周期持續(xù)與工業(yè)通縮等因素影響，6月中國出口持續(xù)疲軟。繼5月下降7.5%后，6月中國出口同比下降12.4%（此后除特別說明，均為同比）。美國正處于去庫存周期并繼續(xù)加快供應(yīng)鏈多元化，6月對美國的出口進一步下滑23.7%。由于歐洲零售額持續(xù)萎縮，對歐盟出口也大幅惡化。6月對日本和東盟的出口進一步下降15.6%和16.9%，與亞洲整體外貿(mào)活動的下滑一致。隨著全球AI設(shè)備相關(guān)外貿(mào)活動開始反彈，對韓國和中國臺北的出口有改善，但降幅依然較大，反映消費電子需求依然疲弱。隨著印度、非洲和拉丁美洲等發(fā)展中國家經(jīng)濟放緩，對這些國家的出口也急劇惡化。
6月大部分產(chǎn)品出口進一步下滑。6月份紡織品、服裝、玩具、家具和鋼材出口分別下降14.3%、14.5%、27.3%、15.1%和42.7%，此前分別下降14.3%、12.5%、23.0%、14.8%和28.0%。6月集成電路和手機出口也進一步下降，分別下降19.4%和23.3%。汽車和汽車零部件出口在5月分別增長123.5%和13.4%后，6月則繼續(xù)增長109.9%和5.1%。
大宗商品通縮加劇，內(nèi)需疲弱，6月進口低于預期。中國商品進口繼5月下降4.5%后，6月下降6.8%。大宗商品價格的大幅下跌扭曲了進口數(shù)據(jù)，在中國注重供應(yīng)鏈安全的情況下，大多數(shù)大宗商品的進口量都很強勁。6月糧食、大豆、鐵芯、煤炭、原油、天然氣進口量分別增長14.7%、24.5%、7.4%、110.1%、45.3%和19.1%，進口價格卻分別下降10.5%、15.8%、21%、29.8%、32.2%和13%。與此同時，隨著中國經(jīng)濟重啟后，出行相關(guān)需求大幅改善，6月飛機和藥品進口量也分別強勁增長250%和32.1%。汽車、美容化妝品進口量有所改善。但由于企業(yè)資本支出和建筑活動疲軟，機床、鋼鐵產(chǎn)品和銅產(chǎn)品進一步下滑。國產(chǎn)替代步伐加快，集成電路進口保持雙位數(shù)下降。
商品出口疲軟支持政策進一步寬松。出口疲弱加劇了中國經(jīng)濟進一步放緩和通縮的壓力，從而增加了未來進一步放松政策的可能性。我們預計中國可能在2H23進一步放松信貸和房地產(chǎn)政策。中國央行可能進一步降低存款利率和存款準備金率，為貸款利率創(chuàng)造額外的下行空間。更多城市降低首套房、二套房首付比例和房貸利率。與此同時，中國決策層可能會表現(xiàn)出更多的親商立場，以提振私營企業(yè)的信心。
我們預計2023年商品出口和進口增速將分別下降2.3%和3.2%。受基數(shù)效應(yīng)和去庫存壓力或?qū)⒕徑猓袊?月商品出口或?qū)⒕S持雙位數(shù)降幅，并自8月起逐步改善。我們預計2023年貨物出口將下降2.3%，2024年將增長6.5%。由于基數(shù)效應(yīng)和內(nèi)需可能改善，下半年中國商品進口或逐步改善。預計2023年商品進口將下降3.2%，2024年將增長5.5%。（鏈接）
個股點評
兗煤澳大利亞(3668 HK,買入，目標價：42港元) – 1H23業(yè)績前瞻:預計盈利跟隨煤價下跌
公司將于7月19日發(fā)布2023年第二季度運營數(shù)據(jù)，并于8月中旬發(fā)布2023年上半年收益。我們預計23年上半年凈利潤將同比下降12%至15.2億澳元，因為銷量的增長被煤炭價格的下跌所抵消。我們將2023年/24年盈利預測下調(diào)27%/29%,主要由于我們把煤價假設(shè)下調(diào)15%16%。我們基于凈現(xiàn)值(NPV)的目標價從48港元下調(diào)至42港元，原因包括(1) 4月份股息除凈（每股3.74港元）和(2)我們較低的盈利預測。我們維持買入評級，主要由于在中國經(jīng)濟的潛在復蘇下,我們預計海運煤炭價格相對于我們的新煤價假設(shè)不會進一步大幅下跌。隨著今年年初進口禁令的解除，我們還預計中國對澳大利亞煤炭的進口量將加速提升。就估值而言，即使采用我們目前較低的盈利預測，2023年預測股息收益率（假設(shè)派息率為50%）高達21%，市盈率僅為2.4倍。
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