>> 長江證券-建筑與工程行業(yè)北美高空車發(fā)展啟示：模式優(yōu)異，規(guī)模為王-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
9100KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
范超,張智杰,張弛 |
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北美：全球規(guī)模最大的高空車市場
從高空車保有量來看，北美是全球最大的高空車市場，其中剪叉式占據(jù)市場主流，電動化比例超6成。根據(jù)IPAF數(shù)據(jù)，截至2017年，北美市場高空車保有量達65.1萬臺，占比全球48.14%，其中剪叉式和臂式分別占比58%和39%，整體電動化比例約62.3%，隨著環(huán)保要求進一步嚴(yán)格，疊加體積更小、回收期更短的優(yōu)勢，電動化比例有望持續(xù)提升。從最新IPAF數(shù)據(jù)來看，截至2021年底，美國高空車保有量72.2萬臺，中國33萬臺，歐洲32.5萬臺。
海外發(fā)展啟示：規(guī)模增長有空間，需求多元有韌性
1）規(guī)模，以美為鑒，國內(nèi)高機保有量尚有長足空間：絕對規(guī)模來看，當(dāng)前國內(nèi)高空車保有量約為美國的6-7成，人均規(guī)模等相對指標(biāo)與美國差距更大。截至2022年，國內(nèi)高空車保有量達48.74萬臺，人均保有量3.5/萬人，單位建筑業(yè)GDP保有量6.2臺/億元，單位建筑業(yè)總產(chǎn)值保有量1.6臺/億元，上述指標(biāo)依次為美國的67%/16%/35%/30%，國內(nèi)高空車增長空間廣闊。
2）需求，多元化下游輪流發(fā)力，托底行業(yè)穿越周期：工商業(yè)占主導(dǎo)的建筑領(lǐng)域應(yīng)用，疊加近3成非建筑業(yè)領(lǐng)域延伸，使得高空車展現(xiàn)出優(yōu)于建筑業(yè)的下行韌性與上行彈性。1）北美市場中非建筑業(yè)占比26%，且建筑業(yè)中需求中以工商業(yè)建筑、石油天然氣為主導(dǎo)，民宅占比極小。2）復(fù)盤來看，2009-2021年間，建筑業(yè)增加值年均僅增長1.4%，高空車收入規(guī)模和保有量年均增長達5.9%與4.5%；在2009年前后衰退和恢復(fù)周期中，非住宅建筑業(yè)與非建筑業(yè)輪流發(fā)力，高空車在下行期展現(xiàn)出較強需求韌性，恢復(fù)期展現(xiàn)出較大彈性，需求韌性堪比北美建筑涂料。
3）格局，行業(yè)集中度持續(xù)提升，廣布網(wǎng)點搶占渠道：2012-2022年間，美國市場CR3由24%逐步提升至32%，過程中可以看到，頭部三家企業(yè)的市占率整體同步增長。根據(jù)Ashtead判斷，行業(yè)最終格局或為前2-3家企業(yè)市占率達50%，當(dāng)前頭部企業(yè)格局仍有進一步提升空間。此外，頭部企業(yè)廣布網(wǎng)點搶占渠道，URI與Ashtead的網(wǎng)點數(shù)量分別超過1500與1200個。
4）屬性，創(chuàng)收+引流，高空車之于工程租賃重要性凸顯：北美工程租賃龍頭公司來看，高空車作為其主要創(chuàng)收設(shè)備，在收入中占比可達2至3成。且因其廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域及較短租期帶來較高獲客效率，高空車還可以作為租賃商打造自身品牌效應(yīng)的引流產(chǎn)品，帶動其他業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
5）模式，租賃模式抗風(fēng)險能力優(yōu)異，有效降低收入波動：高空車租賃商收入波動幅度顯著小于高空車制造商，在2006-2009年間，高空車租賃商收入下降14.5%，而高空車制造商收入下降72.8%；2006-2017年間，制造商收入變化幅度的標(biāo)準(zhǔn)差達37%，而租賃商則僅為10%。
聯(lián)合租賃&阿什泰德：全球龍頭，規(guī)模為王
聯(lián)合租賃：聯(lián)合租賃是全球最大的設(shè)備租賃公司，在其規(guī)模擴張過程中，出租率和租金年均變化2%以內(nèi)，設(shè)備數(shù)增長驅(qū)動公司成長，且并購是貫穿始終的重要戰(zhàn)略舉措。阿什泰德：公司在北美市場市占率12%位居第二，車隊規(guī)模近年持續(xù)擴充，利用率逐步提升，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
高空車行業(yè)成長可期，國內(nèi)龍頭有望脫穎而出
國內(nèi)高空車市場近年高速發(fā)展，從2018年11.32萬臺提升至2022年48.74萬臺，但對標(biāo)北美仍有較大差距，行業(yè)未來可期。切入高空車以來，華鐵應(yīng)急快速發(fā)展，近三年收入復(fù)合增速29%，業(yè)績復(fù)合增速26%，高空車保有量增加至2022年底7.8萬臺。相較海外龍頭，公司設(shè)備規(guī)模、網(wǎng)點數(shù)等仍有較大差距，且高空車以外的設(shè)備租賃也有廣闊空間，未來成長值得期待。此外，在國內(nèi)高空車市場快速擴張的過程中，華鐵與宏信市占率同步提升，頭部企業(yè)共同享受行業(yè)擴張紅利，對標(biāo)海外，預(yù)計國內(nèi)這樣的趨勢有望延續(xù)，頭部企業(yè)市占率有望共同實現(xiàn)持續(xù)的提升。
風(fēng)險提示
1、需求結(jié)構(gòu)差異；2、競爭格局差異；3、經(jīng)濟所處階段差異；4、盈利能力差異
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