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核心觀點(diǎn)
　　尿素補(bǔ)庫帶來價(jià)格底部反彈：尿素價(jià)格從6月初底部開始反彈，近期現(xiàn)貨和期貨價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)上漲，同時(shí)行業(yè)庫存快速去化，農(nóng)化板塊關(guān)注度提升。農(nóng)化行業(yè)在21-22年糧食價(jià)格上漲帶來的需求提升及供應(yīng)鏈危機(jī)、能源價(jià)格上漲的推動(dòng)下經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的行情，隨著供應(yīng)鏈恢復(fù)正常及能源價(jià)格回落，產(chǎn)品價(jià)格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入主動(dòng)去庫階段，被“買漲不買跌”情緒主導(dǎo)。我們認(rèn)為本輪尿素上漲原因是前期需求側(cè)主動(dòng)去庫導(dǎo)致終端庫存較低，而6-8月正式夏季高氮肥追肥旺季帶來了一定補(bǔ)庫需求，再疊加夏天用電旺季對(duì)煤炭的上漲預(yù)期，下游恢復(fù)采購帶來工廠環(huán)節(jié)庫存快速去化，價(jià)格也從階段性底部反彈。
　　磷肥板塊有望接力補(bǔ)庫邏輯：夏季高氮追肥市場一般到8月初左右結(jié)束，后續(xù)需求進(jìn)入淡季直至四季度冬儲(chǔ)需求再次打開；同時(shí)下半年尿素行業(yè)還有新產(chǎn)能釋放，供需關(guān)系走向?qū)捤?，尿素價(jià)格可能會(huì)再次承壓。而秋季大田作物用肥主要是高磷肥為主，如果磷肥和復(fù)合肥也如尿素前期經(jīng)歷過終端的主動(dòng)去庫，磷酸一銨作為復(fù)合肥的原材料，下游復(fù)合肥采購及開工的啟動(dòng)有望帶動(dòng)磷酸一銨需求回暖；二銨作為高磷含量基肥，需求也同樣有一定支撐。另一方面，磷酸一銨、磷酸二銨23年1-6月產(chǎn)量分別同比下滑18%、10%，且當(dāng)前行業(yè)庫存也處于低位，行業(yè)也基本沒有新增產(chǎn)能，供需層面具備一定的底部反彈條件。同時(shí)，原料端硫磺價(jià)格也有所反彈，磷礦石近期雖然還處于震蕩小幅下行階段，但隨著磷肥開工提升需求有望得到支撐。整體而言，磷板塊在新增供給有限，季節(jié)性剛需打開及行業(yè)庫存低位的背景下也有望演繹補(bǔ)庫邏輯。
　　農(nóng)藥板塊看好結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：當(dāng)前全球農(nóng)化市場經(jīng)歷去年供應(yīng)鏈危機(jī)下主動(dòng)屯庫造成的過山車行情后仍處于主動(dòng)去庫周期，但需要認(rèn)識(shí)到由于糧食價(jià)格堅(jiān)挺，糧食價(jià)格仍然高于上一個(gè)10年的歷史均值，故中長期農(nóng)化真實(shí)需求中樞還在高位，短期庫存波動(dòng)周期只能是擾動(dòng)，與14-15年油價(jià)和糧食價(jià)格大幅下滑并不相同。隨著后續(xù)季節(jié)性剛需打開，全球農(nóng)化庫存持續(xù)去化，市場購銷即放量有望恢復(fù)正常水平。但產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)受到供需匹配、原材料價(jià)格等多方面的影響，尤其是在去年極高景氣位置的基礎(chǔ)上，我們難以給到太過樂觀的預(yù)期。農(nóng)藥板塊，我們更加看好擁有海外終端市場能力的本土企業(yè)。由于庫存的去化是由終端需求拉動(dòng)逐漸傳遞至上游，這類企業(yè)相對(duì)于上游原藥環(huán)節(jié)更加貼近終端，在景氣反轉(zhuǎn)中更為敏感，如果能夠提前處理好庫存壓力輕裝上陣，就能在需求重新啟動(dòng)的時(shí)候搶占先機(jī)。另一方面，由于國內(nèi)原藥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且本輪資本開支大都為頭部合規(guī)龍頭企業(yè)，未來洗牌的周期會(huì)更長；而掌握核心市場登記證和渠道等高壁壘通道資源的企業(yè)才有望實(shí)現(xiàn)長期成長。在原藥板塊，我們相對(duì)看好產(chǎn)品格局較好，資本開支帶來的產(chǎn)能增量具有較高確定性消化通路的企業(yè)
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　磷產(chǎn)業(yè)鏈我們建議優(yōu)先關(guān)注磷礦石-磷酸一銨-復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈上的新洋豐(000902，買入)、司爾特(002538，買入)、云圖控股(002539，未評(píng)級(jí))、川恒股份(002895，未評(píng)級(jí))、芭田股份(002170，未評(píng)級(jí))，以及云天化(600096，未評(píng)級(jí))、興發(fā)集團(tuán)(600141，買入)。農(nóng)藥板塊我們建議關(guān)注擁有海外終端布局的本土企業(yè)潤豐股份(301035，買入)，以及賦能于先正達(dá)體系協(xié)同且新項(xiàng)目資本開支持續(xù)的原藥龍頭揚(yáng)農(nóng)化工(600486，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇及庫存去化不及預(yù)期；市場拓展及項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)