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事件：海信家電公布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.0~14.9億元，YoY+110%~+140%。經(jīng)折算，Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9~8.8億元，YoY+94%~+147%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.7~8.0億元，YoY+136%~+230%。我們認(rèn)為，Q2家空盈利能力持續(xù)改善，冰洗盈利能力同比也有明顯提升。公司渠道結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)公司盈利能力改善起到了重要貢獻(xiàn)，原材料價(jià)格同比較低也起到了一定正向作用。隨著外銷景氣度回升，公司外銷收入增速在Q2轉(zhuǎn)正后，有望帶來進(jìn)一步的收入及盈利彈性。
　　家空及冰洗Q2內(nèi)銷增長(zhǎng)較快：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機(jī)2023Q1/2023M4-5內(nèi)銷額YoY+25%/+5%；海信家用空調(diào)2023Q1/2023Q2內(nèi)銷量YoY+31%/+45%；海信冰箱2023Q1/2023M4-5內(nèi)銷量YoY+4%/+25%。外銷方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2023Q2海信家空/2023M4-5冰箱外銷量YoY+5%/+7%，外銷量同比增速環(huán)比Q1皆由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們判斷，海信家電央空Q2收入仍有接近10%的增長(zhǎng)，家空及冰洗Q2內(nèi)銷收入同比都接近20%或以上的增長(zhǎng)。公司外銷收入Q2整體環(huán)比轉(zhuǎn)正，三電Q2收入增速穩(wěn)健延續(xù)Q1水平。
　　公司Q3收入或維持較高增速：海信家用空調(diào)Q3內(nèi)銷排產(chǎn)量較去年實(shí)際出貨量增長(zhǎng)23%，行業(yè)整體增長(zhǎng)6%，公司家空內(nèi)銷增速Q(mào)3有望繼續(xù)跑贏行業(yè)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)家電產(chǎn)品人民幣出口金額6月YoY+9.0%，5月YoY+8.0%，家電出口增速環(huán)比逐步提升。我們認(rèn)為在央空穩(wěn)中向好，家空內(nèi)銷增速高于行業(yè)的情況下，家空及冰洗外銷轉(zhuǎn)正后也能帶來進(jìn)一步的收入彈性，公司Q3收入有望延續(xù)較高增速。
　　Q2盈利能力同比持續(xù)改善：根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告折算，在假設(shè)公司Q2收入增速為10%的情況下，公司Q2凈利率約為3.1%~4.0%。海信家電去年同期凈利率為1.8%，公司單季度盈利能力同比大幅改善，延續(xù)了Q1同比大幅改善的趨勢(shì)。分業(yè)務(wù)板塊來看，我們預(yù)計(jì)Q2家空及冰洗內(nèi)銷盈利修復(fù)較快，中央空調(diào)的盈利彈性或高于收入增速，三電Q2盈利能力同比去年大幅減虧。
　　投資建議：中央空調(diào)是大家電領(lǐng)域的成長(zhǎng)性賽道（詳見深度報(bào)告《中央空調(diào)：家電最后的堡壘，有望被本土品牌攻下》），海信家電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三電控股后，三電盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS 1.72/2.00/2.22元，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.2元，相當(dāng)于2023年17倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)