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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.3億元，同增6.2%，歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同增131.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同增179.8%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，白電外銷略有承壓。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.3億元，同比+6.2%，在外部需求轉(zhuǎn)好背景下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，家空業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)空調(diào)高景氣加持下或有較高增長(zhǎng)，但海外經(jīng)濟(jì)衰退致使需求低迷，行業(yè)外銷相對(duì)疲軟。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23Q1空調(diào)內(nèi)銷/外銷同比分別+16.7%/-5.4%，我們判斷公司外銷亦有承壓，但在內(nèi)銷需求旺盛帶動(dòng)下預(yù)計(jì)家空仍有高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。冰洗行業(yè)需求偏弱，23Q1冰箱內(nèi)銷/外銷同比分別-2.7%/-9.7%，我們推測(cè)公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷雖有壓力但環(huán)比降幅已有改善收窄。央空板塊在地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖拉動(dòng)下提振需求，海信日立作為行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。日本三電整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，盡管汽車行業(yè)景氣度略有回落，預(yù)計(jì)三電公司收入仍有正向增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏A(yù)告上限，盈利能力大幅改善。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比+131.11%，接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限，我們認(rèn)為主要系原材料價(jià)格下行帶來(lái)整體盈利修復(fù)，同時(shí)高端璀璨系列推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，在央空盈利穩(wěn)增基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)白電業(yè)務(wù)亦貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)增量，我們判斷公司家空及冰洗盈利或已大幅回正，公司毛利率同比+2.6pcts至21.1%。費(fèi)用率方面，得益于專賣店渠道建設(shè)與供應(yīng)鏈管理優(yōu)化，公司銷售費(fèi)用率同比-0.4pct至10.1%，但考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，管理費(fèi)用率同比+0.4pct至2.7%，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.0%/-0.1%/，同比分別+0.2/+0.1pct，推測(cè)主要與三電加大研發(fā)投入與利息費(fèi)用增加所致，綜合影響下公司凈利率同比+2.2pcts至5.4%，整體盈利能力大幅改善。
　　內(nèi)外部勢(shì)能共振，長(zhǎng)期高質(zhì)增長(zhǎng)可期。伴隨宏觀壓制因素緩解，外部需求轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為公司兼具業(yè)績(jī)彈性與成長(zhǎng)確定性。一是白電盈利持續(xù)修復(fù)，成本壓力回落下家空業(yè)務(wù)扭虧為盈確定性較強(qiáng)，考慮到今年冰洗業(yè)務(wù)外銷已消除一次性因素?cái)_動(dòng)影響，我們判斷外銷端有望實(shí)現(xiàn)大幅減虧或全面扭虧。二是海信日立作為短期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，近期地產(chǎn)市場(chǎng)回暖提振中央空調(diào)行業(yè)需求，疊加公司積極發(fā)力品類拓展與品牌出海，我們判斷日立央空未來(lái)仍將維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，盈利能力亦在同步改善。三是公司入主三電后協(xié)同顯效，在利潤(rùn)減虧與訂單獲取等方面均有良好表現(xiàn)，同時(shí)對(duì)研發(fā)投入與發(fā)展方向積極規(guī)劃，遠(yuǎn)期亦有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。伴隨海信內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化，上市公司與集團(tuán)層面協(xié)同整合不斷深化，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足，未來(lái)收入業(yè)績(jī)具備超預(yù)期潛力。
　　投資建議：近期成本壓力得到緩解，三電公司持續(xù)減虧，公司盈利持續(xù)修復(fù)。
　　我們上調(diào)23/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.40/1.65/1.89元（前值為1.33/1.55/1.79元），對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍。參考DCF估值法，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29元，對(duì)應(yīng)23年21倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三電整合不及預(yù)期。