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事件：海信家電公布2023年一季報(bào)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入194.3億元，YoY+6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，YoY+131.1%。公司歸母凈利潤接近此前業(yè)績預(yù)增上限，Q1凈利率同比提升主要由家空盈利能力修復(fù)帶動(dòng)，后續(xù)我們認(rèn)為央空及家空內(nèi)銷端將受持續(xù)受益地產(chǎn)政策觸底。
　　Q1單季收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機(jī)2022Q4/2023M1-2內(nèi)銷額YoY-4.1%/+23.9%；2022Q4及2023Q1海信家用空調(diào)內(nèi)銷量YoY+17.4%/+30.9%，海信冰箱內(nèi)銷量YoY2.4%/4.3%。外銷方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2022Q4及2023Q1海信家用空調(diào)外銷量YoY-11.0%/-17.1%，冰箱外銷量YoY-43.0%/-　12.4%。我們認(rèn)為，在國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境整體改善，動(dòng)產(chǎn)政策觸底的背景下，公司2023Q1收入增速轉(zhuǎn)正主要由中央空調(diào)和家用空調(diào)內(nèi)銷增長所貢獻(xiàn)。
　　Q1毛利率同比提升：海信家電Q1毛利率21.1%，同比+2.6pct，主要因?yàn)榧铱债a(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)，且原材料成本壓力有所緩解。其中Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.4/+0.4/+0.2pct。Q1管理費(fèi)用率有所增加，主要因?yàn)楣窘衲觊_始計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。Q1海信家電歸母凈利率3.2%，同比+1.7pct。展望后續(xù)，隨著產(chǎn)品和渠道的持續(xù)升級，盈利能力有望進(jìn)一步改善。
　　Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增加：海信家電Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+10.9億元，其中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金用筆減少16.1億元。公司現(xiàn)金流凈額同比增加主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降，公司備貨成本同比降低。公司Q1末存貨余額65.0億元，YoY19.1%。合同負(fù)債18.7億元，YoY+21.5%。公司存貨消化良好，下游客戶預(yù)期同比改善。
　　投資建議：中央空調(diào)是大家電領(lǐng)域的成長性賽道（詳見深度報(bào)告《中央空調(diào)：家電最后的堡壘，有望被本土品牌攻下》），海信家電的競爭優(yōu)勢突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三電控股后，三電盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS 1.16/1.34/1.52元，給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.0元，相當(dāng)于2023年25倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)