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事件：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.30億元，同比+6.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.15億元，同比+131.11%。
　　原材料成本下行疊加治理改善，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。23Q1公司毛利率為21.12%，同比+2.59pct。從費(fèi)用來(lái)看，23Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比+2.37%、+22.20%、+12.07%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1700萬(wàn)元，同比22Q1有所上升，主要原因?yàn)?3Q1的利息費(fèi)用的增加。從費(fèi)用率來(lái)看，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.37、+0.35、+0.16、+0.11pct。盡管管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用略有上升，但是受益于毛利率的改善趨勢(shì)，公司23Q1歸母凈利率同比+1.71pct至3.17%。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增加，周轉(zhuǎn)效率顯著提升。1）23Q1期末應(yīng)收款項(xiàng)融資金額合計(jì)74.18億元，較期初+46.22%，主要系公司規(guī)模增長(zhǎng)所致。23Q1期末合同負(fù)債合計(jì)18.70億元，較期初+63.29%，我們認(rèn)為體現(xiàn)出了公司收入未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。2）現(xiàn)金流方面，公司23Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.86億元，去年同期為-2.03億元，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善的原因?yàn)橘?gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工的現(xiàn)金減少。3）周轉(zhuǎn)方面，公司23Q1期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年分別-17.57、-2.10、-5.65天，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司今年白電內(nèi)銷板塊的增長(zhǎng)，公司治理改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于推動(dòng)公司盈利能力改善，同時(shí)我們認(rèn)為三電熱管理業(yè)務(wù)有望為公司打造第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為818.27/886.51/948.09億元，同比+10.4/8.3/6.9%，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.69/20.15/22.57億元，分別同比變化+23.3/13.9/12.0%，對(duì)應(yīng)PE19.25/16.90/15.09倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)空調(diào)需求不及預(yù)期、中央空調(diào)配套率不及預(yù)期、新能源車增速不及預(yù)期、三電業(yè)務(wù)整合拓展不及預(yù)期。