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傳統(tǒng)白電龍頭，跨界汽零熱管理領(lǐng)域，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　海信家電是國(guó)內(nèi)白電龍頭企業(yè)之一，業(yè)務(wù)含傳統(tǒng)白電及中央空調(diào)。2021年公司并購(gòu)三電控股，布局汽零業(yè)務(wù)，主營(yíng)汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)及綜合熱管理服務(wù)。伴隨央空業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性、熱管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)曲線，公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)16.52/19.63/22.11億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.21/1.44/1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.4/18.0/16.0x，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　中央空調(diào)：國(guó)內(nèi)多聯(lián)機(jī)龍頭，整體受益于地產(chǎn)回暖及精裝滲透率提升
　　多聯(lián)機(jī)作為中央空調(diào)的主要品類(lèi)，近年來(lái)增速顯著快于央空整體。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023M1海信日立在國(guó)內(nèi)多聯(lián)機(jī)份額達(dá)25.6%，位居第一。分渠道看，家裝零售渠道與地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)具備較強(qiáng)正相關(guān)，2023年初國(guó)內(nèi)住宅竣工面積累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，有望帶動(dòng)央空在家裝零售渠道的增長(zhǎng)。工程渠道則有望受益于精裝修滲透率及央空的精裝配套率雙擊提升。據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)精裝項(xiàng)目滲透率40.1%，相較歐美國(guó)家80%以上的精裝滲透率仍有較大空間。此外，2018-2022年國(guó)內(nèi)精裝房的中央空調(diào)配套率從21%提升至52%，未來(lái)仍有一定提升空間。
　　傳統(tǒng)白電：內(nèi)銷(xiāo)差異化布局，外銷(xiāo)加快發(fā)展步伐
　　家空領(lǐng)域，海信品牌定位中高端，聚焦新風(fēng)賽道，科龍品牌定位性?xún)r(jià)比，品牌區(qū)隔明顯。冰箱領(lǐng)域，“海信+容聲”差異化布局，中高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額領(lǐng)先，同時(shí)海信系冰箱出口份額領(lǐng)先。洗衣機(jī)領(lǐng)域積極布局洗烘一體機(jī)，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著。
　　熱管理業(yè)務(wù)：海信入主后，三電有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)
　　三電控股全球布局廣泛，深耕汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)及熱管理系統(tǒng)。海信擁有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，在東芝映像、古洛尼等并購(gòu)案例中均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。海信入主三電后，一方面有望解決三電控股存在的代理人問(wèn)題，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，另一方面積極設(shè)立三電中國(guó)架構(gòu)，與華域三電分工明確，提升雙方合作效率，并積極引入國(guó)內(nèi)新能源客戶(hù)。預(yù)計(jì)2023年三電利潤(rùn)端持續(xù)減虧，2024-2025年利潤(rùn)率達(dá)行業(yè)中等水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；三電熱管理訂單不及預(yù)期；匯率波動(dòng)等。