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公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3-6.3億元，同比增長(zhǎng)100%-135%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.3-5.3億元，同比增長(zhǎng)130%-185%。我們認(rèn)為公司央空主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，冰洗利潤(rùn)率持續(xù)修復(fù)，汽車(chē)熱管理點(diǎn)燃第二引擎，業(yè)績(jī)高增可期。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年EPS分別為1.27/1.56/1.89元，采用分部估值法，給予公司A股目標(biāo)價(jià)26元、H股目標(biāo)價(jià)18港元，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q1內(nèi)銷(xiāo)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3-6.3億元，同比增長(zhǎng)100%-135%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.3-5.3億元，同比增長(zhǎng)130%-185%。公司23Q1利潤(rùn)表現(xiàn)大超預(yù)期，我們認(rèn)為主要系原材料紅利+銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善+供應(yīng)鏈管理（成本效率提升）所致，收入端表現(xiàn)有望同樣亮眼。
　　▍央空基本盤(pán)強(qiáng)勁，盈利端表現(xiàn)不俗。我國(guó)央空滲透率僅為中個(gè)位數(shù)，行業(yè)占有率位于上升通道。我們預(yù)計(jì)家用需求帶動(dòng)下，2025年中央空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)規(guī)模有望突破1500億元。海信日立作為公司中央空調(diào)運(yùn)營(yíng)主體，產(chǎn)品、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，渠道布局兼具廣度與深度，充分享受家用央空快速滲透紅利。展望2023年，在地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖預(yù)期下，公司央空業(yè)務(wù)有望迎來(lái)收入&業(yè)績(jī)提速增長(zhǎng)，其中業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚋哂谑杖耄ㄖ饕翟牧霞t利+銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善+供應(yīng)鏈精益管理）。
　　▍家空受益差異化定位，冰洗利潤(rùn)快速修復(fù)。我國(guó)家用空調(diào)總量保持穩(wěn)定，但新風(fēng)空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)較為可觀。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2022年線上/線下新風(fēng)空調(diào)零售額分別同比增長(zhǎng)160.8%/14.6%，增長(zhǎng)或在23Q1得到延續(xù)。公司新風(fēng)空調(diào)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)受益于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷。冰洗方面，業(yè)務(wù)營(yíng)收體量或整體保持穩(wěn)定；但隨著原材料價(jià)格下行和產(chǎn)品矩陣價(jià)格帶的上行，業(yè)務(wù)盈利能力快速修復(fù)，或貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)。
　　▍三電整合有序推進(jìn)，點(diǎn)燃公司第二引擎。在公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同之下，三電于2022年底已實(shí)現(xiàn)大幅減虧，23Q1或延續(xù)趨勢(shì)。主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，公司對(duì)汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)的整合有序推進(jìn)，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)占比逐步提升，隨著三電與集團(tuán)在規(guī)模采購(gòu)、市場(chǎng)開(kāi)拓，技術(shù)共享等領(lǐng)域協(xié)同的不斷深入，未來(lái)有望成為汽車(chē)熱管理市場(chǎng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者，為母公司打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格持續(xù)上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司多元化布局再起航，傳統(tǒng)白電堅(jiān)持差異化打法，加速布局海外市場(chǎng)，隨著原材料壓力緩解盈利能力有望回暖；中央空調(diào)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)，產(chǎn)品渠道布局領(lǐng)先，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，顯著受益“穩(wěn)增長(zhǎng)”；控股日本三電，切入汽車(chē)熱管理領(lǐng)域，在手訂單充沛，與大客戶(hù)合作持續(xù)深化，有望打開(kāi)全新增長(zhǎng)曲線?？紤]到公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，綜合考量股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的計(jì)提情況，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.27/1.56/1.89元（原預(yù)測(cè)為1.17/1.42/1.71元）。采用分部估值法，我們預(yù)計(jì)央空業(yè)務(wù)2023年利潤(rùn)15.5億元，考慮到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期（23Q1利潤(rùn)增速或超20%），給予該分部16xPE，分部市值250億元；三電業(yè)務(wù)參考可比公司電裝、翰昂，給予2023年0.8x PS，公司持股比例75%，對(duì)應(yīng)分部估值50億元；傳統(tǒng)白電目前處于扭虧/微盈狀態(tài)，若考慮估值，保守對(duì)標(biāo)長(zhǎng)虹美菱，分部估值約50億元。綜合來(lái)看，給予公司2023年目標(biāo)市值350億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持A股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；考慮A/H股價(jià)差，給予公司H股60%估值折價(jià)，匯率1港元兌0.88元人民幣（2023年4月14日收盤(pán)價(jià)），對(duì)應(yīng)2023年合理市值238億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18港元，維持H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。