>> 長江證券-海信家電(000921)2023Q1財報點(diǎn)評：營收合理增長，利潤率大幅改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1451KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,孫珊 |
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事件描述
海信家電披露2023Q1財報：公司一季度實現(xiàn)營收194.30億元，同比增長6.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.15億元，同比增長131.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.21億元，同比增長179.80%。
事件評論
央空與家空復(fù)蘇，公司營收端表現(xiàn)符合預(yù)期。公司Q1總體營收實現(xiàn)個位數(shù)增長，符合預(yù)期，具體來看：1）預(yù)計央空板塊實現(xiàn)雙位數(shù)增長，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，1-2月份海信日立同比+24%，我們預(yù)計這主要與安裝與零售場景恢復(fù)相關(guān)；2）家空板塊預(yù)計實現(xiàn)大個位數(shù)增長，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，一季度公司家空內(nèi)外銷量同比分別+31%/-17%，盡管外銷端短期承壓，但受益于內(nèi)銷端顯著拉動，當(dāng)季公司家空板塊依然實現(xiàn)個位數(shù)增長；3）冰洗板塊預(yù)計總體表現(xiàn)平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，一季度公司冰箱內(nèi)外銷量同比分別+4%/-12%，受益于內(nèi)銷復(fù)蘇以及均價提升，當(dāng)季公司冰洗收入或同比基本持平；4）三電當(dāng)期或小幅承壓，我們預(yù)計這主要與汽車產(chǎn)業(yè)當(dāng)期景氣相關(guān)。綜上所述，公司當(dāng)期營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，考慮到公司外銷逐步向好，以及去年內(nèi)銷基數(shù)轉(zhuǎn)低，預(yù)計后續(xù)營收環(huán)比改善可期。
毛利率顯著改善，帶動業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。毛利率方面，公司Q1毛利率同比+2.59pct、改善顯著，預(yù)計公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及原材料價格紅利皆有助益，我們預(yù)計家空、央空、冰洗板塊毛利率均有所改善。費(fèi)用率方面，公司Q1銷售費(fèi)用率同比-0.37pct，預(yù)計與規(guī)模效應(yīng)相關(guān)，管理費(fèi)用率同比+0.35pct，或主要與激勵費(fèi)用計提相關(guān)，若不考慮該因素影響、或基本穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.16pct，我們預(yù)計或主要與三電投入增加相關(guān)，財務(wù)費(fèi)用率同比+0.11pct，公司當(dāng)期總體期間費(fèi)用率+0.24pct。此外，長期股權(quán)投資及理財產(chǎn)品投資收益增加使得公司當(dāng)期投資收益有所增加；綜上，公司毛利率顯著改善，從而使得歸母凈利率同比+1.71pct至3.17%，并帶動公司當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
當(dāng)期盈利質(zhì)量較高，經(jīng)營改善持續(xù)可期。公司一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金達(dá)到8.86億元，展現(xiàn)當(dāng)期較高盈利質(zhì)量，此外公司在手現(xiàn)金充裕、存貨周轉(zhuǎn)加速，其他資產(chǎn)負(fù)債表科目健康。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們持續(xù)看好后續(xù)公司經(jīng)營表現(xiàn)：一方面冰冷洗業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底反轉(zhuǎn)，公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)步提升、逐漸體現(xiàn)出穿越周期的成長屬性，而白電主業(yè)在“β”向上預(yù)期與公司經(jīng)營改善背景下盈利見底回升；另一方面，海信家電控股三電公司后，其經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好，且新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，后續(xù)有望為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績與收入增量；此外，公司治理也處于向上周期。綜上，公司仍處于經(jīng)營改善的早期階段，后續(xù)經(jīng)營改善可期。
維持公司“買入”評級：一季度公司央空與家空內(nèi)銷端顯著回暖，外銷業(yè)務(wù)也邊際改善，當(dāng)期營收端實現(xiàn)個位數(shù)收入增長，表現(xiàn)符合預(yù)期；公司當(dāng)期毛利率大幅改善，從而帶動盈利實現(xiàn)快速增長，表現(xiàn)超出市場預(yù)期。而考慮到去年產(chǎn)業(yè)與公司營收基數(shù)逐季轉(zhuǎn)低，后續(xù)營收端加速可期；此外結(jié)合外部環(huán)境回暖以及內(nèi)部效率提升，公司盈利能力仍處于提升周期，2023年是公司經(jīng)營與治理改善的起點(diǎn)，持續(xù)改善可期。預(yù)計公司2023、2024年分別實現(xiàn)業(yè)績17.3、21.0億元，對應(yīng)PE估值分別為19.7、16.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；
2、原材料成本上漲。
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