>> 國海證券-保稅科技(600794)2023年半年度業(yè)績預(yù)告點評：管理改善，困境反轉(zhuǎn)-230715
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許可,周延宇,鐘文海 |
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事件:
保稅科技發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告：
2023年上半年，公司預(yù)計完成歸母凈利潤1.33-1.50億元，同比增長50.42%-69.65%，預(yù)計完成扣非歸母凈利潤1.09-1.26億元，同比增長35.78%-56.96%。
根據(jù)2023Q1披露數(shù)據(jù)，2023Q2公司預(yù)計完成歸母凈利潤0.67-0.84億元，同比增長36.65%-71.18%；扣非歸母凈利潤0.57-0.74億元，同比增長37.45%-78.71%。
投資要點:
卡位保稅區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，倉儲、交割雙渠道變現(xiàn)
保稅科技是中國液體化工倉儲龍頭企業(yè)之一，其核心資產(chǎn)具備區(qū)位、資質(zhì)雙重優(yōu)勢。區(qū)位方面，根據(jù)2022年年報，公司主要運營資產(chǎn)為坐落在張家港保稅區(qū)內(nèi)的110.79萬立方米儲罐及16.55萬平方米干散貨倉庫，地理位置優(yōu)越；資質(zhì)方面，公司儲罐資產(chǎn)通過子公司長江國際持有，是大連商品交易所乙二醇期貨和鄭州商品交易所甲醇期貨的指定交割庫，倉庫資產(chǎn)則通過子公司外服公司持有，是鄭州商品交易所指定PTA和棉花期貨的交割庫。公司商業(yè)模式與傳統(tǒng)液化儲罐企業(yè)略有差異，在收取租金的同時與上海清算所合作為貿(mào)易商客戶提供貨權(quán)交割、費用結(jié)算等附加服務(wù)提升盈利能力，2022年公司液化儲罐毛利率61.09%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
困境反轉(zhuǎn)，管理改善
受長江國際被偽造公司印章案拖累，公司控股子公司長江國際于2019年起受到數(shù)家企業(yè)起訴，先后被凍結(jié)名下價值5.81億元財產(chǎn)與3.27億元銀行存款，公司整體發(fā)展受到限制。但最終經(jīng)審查，法院分別于2021年5月、12月，2022年1月作出終審裁定，駁回相關(guān)原告起訴，公司資金與財產(chǎn)凍結(jié)問題得以解決。與此同時，公司持續(xù)推進(jìn)管理改善，管理層逐步年輕化，戰(zhàn)略上大力實施“兩輪驅(qū)動”，倉儲業(yè)務(wù)與智慧物流齊頭并進(jìn)、共融發(fā)展
經(jīng)營改善，業(yè)績兌現(xiàn)
倉儲業(yè)務(wù)需求方面，2023H1，張家港乙二醇平均庫存水平為52.20萬噸，同比下降6.72%，公司主要倉儲品種庫存暫未有明顯修復(fù)。但公司在上半年內(nèi)加大攬貨力度、積極開拓新倉儲品類，同時加強各業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動，提升資源整合效能，公司倉庫利用率提升，倉儲業(yè)務(wù)收入同比去年同期實現(xiàn)較大提升；智慧物流方面，公司進(jìn)一步延伸服務(wù)鏈條，拓展服務(wù)區(qū)域和交割品種，收入實現(xiàn)持續(xù)提升。上半年公司業(yè)績快速修復(fù)，全年業(yè)績有望實現(xiàn)超預(yù)期增長。
“消費升級”供給整合，看好長期成長空間
液體化學(xué)品倉儲是危險化學(xué)品物流行業(yè)的重要細(xì)分賽道，其特點體現(xiàn)為強調(diào)安全、區(qū)域壟斷。尤其是2015年后，頻發(fā)的化工事故導(dǎo)致行業(yè)供需兩端監(jiān)管強度明顯提升。在需求側(cè)，貿(mào)易商、煉廠等倉儲客戶在嚴(yán)監(jiān)管背景下持續(xù)提升物流供應(yīng)商篩選標(biāo)準(zhǔn)，需求呈現(xiàn)“消費升級”特點。在供給側(cè)，國內(nèi)復(fù)雜的化工物流HSE監(jiān)管體系極大的提升了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，新增供給困難，同時行業(yè)格局分散，優(yōu)質(zhì)供給有限。供需矛盾為行業(yè)整合提供了機遇，保稅科技管理改善落地，后續(xù)有望積極受益于行業(yè)“消費升級”的紅利和供給整合的趨勢，看好公司長期增長空間。
盈利預(yù)測和投資評級
公司管理改善開啟，業(yè)績有望快速修復(fù)，我們預(yù)計保稅科技2023-2025年營業(yè)收入分別為11.92億元、14.02億元與16.17億元，歸母凈利潤分別為2.50億元、3.06億元與3.56億元，對應(yīng)PE分別為17.77倍、14.49倍與12.45倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
管理改善不及預(yù)期、需求增長不及預(yù)期、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、生產(chǎn)事故、重大政策變動、二級市場流動性風(fēng)險。
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