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核心觀點(diǎn)
　　公司消費(fèi)場景恢復(fù)，店鋪模型不斷優(yōu)化，對閉店率提出更嚴(yán)格的要求，開店穩(wěn)步推進(jìn)。牛肉原材料成本的壓力逐漸下降，Q2毛利率延續(xù)Q1改善趨勢。公司所處年化10%增長的賽道，行業(yè)CR5份額卻不足5%，伴隨未來行業(yè)集中度提升，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。公司對于冷鏈運(yùn)輸?shù)膰?yán)格把控與對于渠道的數(shù)字化管理同樣有望在未來不斷優(yōu)化成本。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告。
　　公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68-1.86億元，同比增長45%-61%；扣非歸母凈利潤1.38-1.5億元，同比增長48%-61%。其中，二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23-1.41億元，同比增長40%-61%；扣非歸母凈利潤1.04-1.16億元，同比增長44%-61%。
　　簡評
　　產(chǎn)品矩陣不斷拓寬消費(fèi)場景，外部環(huán)境改善閉店率下降
　　公司專注佐餐鹵味賽道，秉持“好原料+好工藝=好產(chǎn)品”的理念積極創(chuàng)新研發(fā)，以多元化產(chǎn)品矩陣不斷拓寬消費(fèi)場景，如推出夏日新品脆爽三絲。去年公司閉店率偏高，今年外部環(huán)境改善且公司對門店質(zhì)量加強(qiáng)考核，通過薪資改革等提升單店業(yè)績，新開門店存活率提升。
　　原材料成本降低＋政府補(bǔ)貼，增厚凈利潤
　　上半年公司主要原材料之一的牛肉價(jià)格持續(xù)下降，Q2毛利率延續(xù)Q1改善的趨勢，盈利能力進(jìn)一步提升。凈利潤同期還受到非經(jīng)營性損益的影響，因公司提升生產(chǎn)工藝、技術(shù)改造，響應(yīng)國家相應(yīng)政策，獲得了政府的補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)凈利率環(huán)比、同比有明顯提升。公司擬布局海南自貿(mào)區(qū)工廠，有望享受進(jìn)口牛肉關(guān)稅優(yōu)惠和企業(yè)所得稅優(yōu)惠，中長期降低原材料和公司運(yùn)營成本。
　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢促進(jìn)公司區(qū)域擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)合作探索相關(guān)領(lǐng)域。
　　公司目前共有5個(gè)生產(chǎn)基地，形成了以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑、快捷供應(yīng)、最大化保鮮的全方位供應(yīng)鏈體系，能達(dá)到前一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的要求，保證了產(chǎn)品的新鮮程度，實(shí)現(xiàn)直接、快捷、低成本的產(chǎn)品配送效果，為公司銷售規(guī)模的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的供應(yīng)保障。6月27日，上海紫燕食品股份有限公司宣布與主打外帶辣子雞產(chǎn)品的“老韓煸雞”達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方制定了三年實(shí)現(xiàn)百城千店的目標(biāo)，長期打造形成中國的“中式炸雞第一品牌”，而此次戰(zhàn)略投資，將重點(diǎn)布局老韓煸雞的供應(yīng)鏈升級，建設(shè)全面數(shù)據(jù)化的中臺(tái)體系和可視化數(shù)據(jù)鏈系統(tǒng)等。我們認(rèn)為公司通過產(chǎn)業(yè)合作的方式，在不影響主業(yè)發(fā)展的情況下去探索相關(guān)食品業(yè)態(tài)，可以加強(qiáng)公司對消費(fèi)者口味偏好和消費(fèi)趨勢的觀察和把握，提前布局新的成長路徑。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為43.23/51.45/60.19，同比增長20%/19%/17%，凈利潤分別為4.00/5.06/6.08億，同比增長80%/26%/20%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）銷售區(qū)域集中:公司銷售區(qū)域主要集中在華東，在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。如果未來華東區(qū)域消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化或鹵制食品市場競爭激烈導(dǎo)致公司市場份額下滑，將會(huì)對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。（2）食品質(zhì)量控制：公司的鹵制食品以鮮貨產(chǎn)品為主，保質(zhì)期較短，產(chǎn)品質(zhì)量控制要求相較于包裝產(chǎn)品更為嚴(yán)格。如果未來公司運(yùn)營過程中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽而引致食品質(zhì)量或食品安全問題，將會(huì)對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（3）市場開拓風(fēng)險(xiǎn)：公司主營產(chǎn)品靈活性強(qiáng)，上限高，依據(jù)當(dāng)?shù)乜谖兜倪m應(yīng)性強(qiáng)。對于新開拓的銷售渠道，公司在短期內(nèi)的投入較大，但其投資回報(bào)周期仍可能因口味原因存在一定不確定性。