>> 中信證券-紫燕食品(603057)2022年年報暨2023年一季報點評：疫情下韌性盡顯，期待盈利彈性釋放-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
薛緣,顧訓丁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年疫情影響下，公司維持較快拓店，同時通過保供、外賣等提振店效，收入端增長穩(wěn)健，利潤端受原材料成本影響短期承壓。展望2023年，預計公司將維持高速開店，且閉店率&店效有望持續(xù)改善，同時成本大概率回落有望釋放利潤彈性，建議持續(xù)關注主要原材料價格變動。
▍2022年公司收入/凈利潤分別同比+16.5%/-32.3%。2022年公司實現(xiàn)收入36.0億元、同比+16.5%，歸母凈利潤2.2億元、同比-32.3%，扣非凈利潤1.8億元、同比-33.2%。其中2022Q4實現(xiàn)收入8.6億元、同比+12.9%，歸母凈利潤-576萬元，扣非凈利潤-1812萬元。2023Q1實現(xiàn)收入7.6億元、同比+13.8%，歸母凈利潤4465萬元、同比+60.3%，扣非凈利潤3401萬元、同比+60.4%。
▍疫情下增長穩(wěn)健，維持快速拓店。2022年雖受疫情影響，但公司積極把握保供、外賣等需求，全年維持穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品：2022年公司鮮貨產(chǎn)品收入30.6億元、同比+13.8%（22Q4收入6.8億元），其中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑類/其他鮮貨分別收入10.9/9.2/3.9/6.6億元、同比+17.3%/+9.0%/+2.8%/+22.9%（22Q4分別收入2.4/1.6/0.6/2.1億元），核心單品占比持續(xù)提升；預包裝產(chǎn)品收入3.7億元、同比+51.3%（22Q4收入1.4億元）；包材收入8940萬元、同比+23.0%（22Q4收入2324萬元）；加盟商管理收入5605萬元、同比+14.0%。分區(qū)域：2022年公司華東/華中/西南區(qū)域分別收入25.9/3.9/2.9億元、同比15.4%/20.3%/24.7%（22Q4分別收入6.2/0.9/0.8億元），主要市場仍然具備充分增長勢能；其他市場收入3.0億元、同比+19.3%（22Q4收入6748萬元），東北等新興市場開拓進展較為順利。門店方面：2022年公司新開門店超1300家，維持快速拓店態(tài)勢，但由于疫情期間店主返鄉(xiāng)現(xiàn)象較多致閉店率短期承壓，全年凈增535家門店至5695家（其中加盟店5666家）。
2023Q1公司鮮貨產(chǎn)品/預包裝產(chǎn)品/包材/加盟商管理分別收入6.3/0.8/0.2/0.2億元、鮮貨產(chǎn)品中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑類/其他鮮貨分別收入2.3/1.9/0.8 /1.4億元。區(qū)域方面，華東/華中/西南/其他區(qū)域分別收入5.3/0.8/0.7/0.7億元。
▍2022年成本顯著承壓，23Q1環(huán)比改善明顯。2022年公司毛利率同比-5.6Pcts至16.0%（22Q4同比-5.0Pcts至11.1%），主因系牛肉、牛副、雞爪等原材料成本上漲所致。銷售費率3.8%、同比+0.6Pct（22Q4同比+1.7Pcts），主因系加大為市場開拓、品牌推廣力度所致；管理費率4.6%、同比-0.9Pct（22Q4同比-2.5Pcts）。此外其他收益同比-3507萬元（主因系政府補助減少），資產(chǎn)處置收益同比+1012萬元；綜合導致凈利率同比-4.4 Pcts至6.2%（22Q4同比-5.4Pcts至-0.7%）。2023Q1公司毛利率同比+2.3%PCTs至18.7%，隨著牛肉&牛副成本回落，公司毛利水平明顯改善；銷售/管理費用率分別同比+0.3/+0.3PCT；綜合影響下凈利率同比+1.7PCTs至5.9%。
▍盈利低谷已過，期待利潤彈性釋放。2022年疫情影響下，公司仍然維持較快拓店，同時積極把握保供、外賣等機遇提振店效，收入端逆勢實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利端受原材料成本影響短期承壓。展望2023年，一季度公司拓店順利，二季度旺季開店有望加速，我們預計全年新開店1000~1500家，同時公司成立專業(yè)團隊賦能經(jīng)銷商，閉店率&店效有望持續(xù)改善。此外公司積極拓展商超、O2O等新渠道，全渠道發(fā)展。盈利方面，雞類價格相對可控，牛肉&牛副成本自2022Q3逐步回落，全年看利潤彈性充分，持續(xù)關注原材料價格變動。
▍風險因素：食品安全風險；原材料價格大幅上漲；公司開店進展不及預期；疫后復蘇不及預期；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預測、估值與評級：綜合考慮疫后復蘇以及短期成本壓力緩解帶動利潤彈性，調(diào)整2023年EPS預測至0.97元（原預測為0.95元），維持2024年EPS預測1.25元，新增2025年EPS預測1.48元。參考可比公司絕味食品、周黑鴨現(xiàn)價對應2023年28/33倍PE（基于中信證券研究部預測），考慮到公司持續(xù)快速拓店的成長性以及較高的利潤彈性，給予公司2023年35倍PE，對應目標價34元，首次給予“買入”評級。
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