>> 中泰證券-紫燕食品(603057)經營勢能加速向上，成本回落紅利釋放-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1365KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)收入36.03億元，同比增長16.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比增長-32.28%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.81億元，同比增長-33.22%。其中2022Q4實現(xiàn)收入8.60億元，同比增長19.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.06億元，21Q4為0.34億元；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.18億元，21Q4為0.18億元。公司2023Q1實現(xiàn)收入7.55億元，同比增長13.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比增長60.29%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.34億元，同比增長60.38%。
疫情下2022年凈開店放緩，店均收入保持平穩(wěn)。2022年公司實現(xiàn)鮮貨收入30.56億元，同比增長13.77%。公司凈開店535家，平均門店數(shù)量同比增長13.70%。預計開店延續(xù)前幾年強勁趨勢，但疫情反復下關店率上升。2022年公司平均門店收入為56.30萬元，同比增長0.06%保持穩(wěn)定，展現(xiàn)出較強韌性。分品類看，2022年夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他分別實現(xiàn)收入10.94、9.17、3.86、6.59億元，同比分別增長17.27%、8.96%、2.81%、22.93%，核心大單品夫妻肺片收入保持強勁增長。分地區(qū)看，華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北分別實現(xiàn)收入25.88、3.88、2.90、1.44、0.80、0.40、0.22億元，同比分別增長15.43%、20.27%、24.67%、13.82%、21.43%、-6.00%、783.49%，華東大本營保持穩(wěn)健增長，新開發(fā)東北市場表現(xiàn)良好。
成本上漲致毛利率承壓，市場開拓帶來銷售費用率上行。2022年公司鮮貨產品均價同比提升6.36%，主要受益于提價效應；但由于牛肉及牛副價格大幅上漲，噸成本同比提升13.98%。綜合來看，2022年鮮貨產品毛利率同比下降5.68個pct至15.15%。2022年公司銷售、管理費用率同比分別+0.63、-0.88個pct至3.80%、4.62%，銷售費用率上升主要系市場開拓、品牌推廣等原因增加了廣告宣傳費和人力支出。綜合來看，2022年公司銷售凈利率同比下降4.36個pct至5.98%。
2023Q1經營勢頭向上，成本好轉驅動盈利能力回暖。2023Q1公司收入同比增長13.84%，經銷商凈增加8個至97家。同店方面雖然單個月份受報復性餐飲和旅游的影響有所波動，但預計整體保持正增長。2023年公司繼續(xù)保持快速開店，重點聚焦同店提升，從而降低閉店率，實現(xiàn)門店數(shù)量快速且良性增長。受益于牛肉及牛副成本回落，2023Q1毛利率同比提升2.32個pct至18.69%，銷售、管理費用率同比分別+0.29、+0.27個pct至4.54%、6.46%。綜合來看，2023Q1銷售凈利率同比提升1.68個pct至5.82%。
盈利預測：公司是佐餐鹵味龍頭，2023年保持快速開店的同時，重點提升同店，降低閉店率。此外成本端牛肉及牛副價格高位回落，驅動利潤彈性加速釋放?？紤]到成本回落，我們上調盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為43.56、52.20、61.93億元（2023-2024年前值為43.95、52.40），歸母凈利潤分別為4.03、5.05、6.38億元（2023-2024年前值為3.46、4.66），EPS分別為0.98、1.23、1.55元，對應PE為29倍、23倍、18倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；主要原材料價格波動的風險；市場開拓不及預期的風險。
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