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事件
　　4月21日，公司公告2022年報及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)總營收36.03億元（+16.51%），歸母凈利2.22億元（-32.28%），扣非歸母凈利1.81億元（-33.22%）。22Q4單季，公司實現(xiàn)總營收8.60億元（+19.83%），歸母凈利-0.06億元（-116.94%），扣非歸母凈利-0.18億元（-201.89%）。23Q1單季，公司實現(xiàn)總營收7.55億元（+13.84%），歸母凈利0.45億元（+60.29%），扣非歸母凈利0.34億元（+60.38%）。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利7.5元（含稅），分紅率為139.29%。
　　大單品夫妻肺片收入+17%，全年經(jīng)銷門店凈開534家
　　1）大單品夫妻肺片收入+17%，預(yù)包裝增長迅速。2022年，公司鮮貨類產(chǎn)品、預(yù)包裝及其他、包材、加盟商管理收入分別為30.56、3.66、0.89、0.56億元，同比+13.77%、+51.28%、+23.01%、+14.02%，鮮貨類產(chǎn)品中，夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨收入分別同比+17.27%、+8.96%、+2.81%、+22.93%。
　　2）四類產(chǎn)品單價均同比提升，夫妻肺片、其他鮮貨銷量增長領(lǐng)先。2022年，公司夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨銷量分別同比+11.49%、+6.24%、-10.91%、+15.05%，單價分別同比+5.18%、+2.56%、+15.40%、+6.85%。
　　3）經(jīng)銷門店凈開534家。2022年，公司經(jīng)銷、直營、其他收入分別為31.35、0.45、3.87億元，同比+12.59%、+28.03%、+16.97%，從外延和內(nèi)生看，22年，經(jīng)銷、直營店數(shù)分別為5,666、29家，同比+10.41%、+3.57%，推算經(jīng)銷店單店出貨、直營店店效分別為55.33、154.53萬元，同比+1.98%、+23.62%。
　　提價見效，23Q1毛利率、凈利率已現(xiàn)改善
　　1）23Q1毛利率同、環(huán)比均改善。2022年，公司毛利率為15.98%，同比-5.64pct，主要受原材料漲價影響，23Q1毛利率為18.69%，同比+2.32pct，環(huán)比+7.57pct。
　　2）22年銷售費用投入有所增加。2022年，公司凈利率為5.98%，同比-4.36pct，主要受毛利率下滑影響，23Q1凈利率為5.82%，同比+1.68pct，環(huán)比+6.65pct。從費用率來看，2022年，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.80%、4.62%、0.23%、-0.05%，同比+0.64、-0.88、-0.01、-0.06pct，銷售費用率提升主要由于市場開拓、品牌推廣投入增加（廣告宣傳費增加1964萬元、人力支出增加1074萬元），23Q1四費率分別為4.54%、6.46%、0.29%、-0.05%。
　　團隊凝聚力卓越，全國化擴張加速
　　1）消費場景復(fù)蘇背景下，單店店效有望提升，全國化開店有望加速。截至2022年末，公司控制門店達5,695家，隨著消費場景復(fù)蘇，門店單店店效有望提升，同時經(jīng)銷商開店意愿有望加強，截至23Q1，公司共有97位經(jīng)銷商，老經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定的同時，23Q1新增8名新經(jīng)銷商，我們預(yù)計開店有望往每年15%-20%方向增長，全國化擴張加速。
　　2）核心團隊穩(wěn)定，放手使用前員工經(jīng)銷商，凝聚力強。創(chuàng)始人家族為鹵味世家，對于出色的前員工，公司作為區(qū)域核心經(jīng)銷商放手使用，為公司快速擴張立下汗馬功勞。
　　投資建議
　　公司是佐餐鹵制品龍一，成功打造“夫妻肺片”明星大單品，凝聚力卓越，放手使用前員工加盟商，全國化開店加速。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為3.96/5.06/6.18億元，增速78.45%/27.89%/22.03%，對應(yīng)4月21日PE 29/23/19倍（市值115億元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　食品安全風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、消費場景波動風(fēng)險。