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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月21日公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.0億元，同比+16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-32.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-33.2%。
　　22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比+19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.1億元，同比-116.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比-199.5%。
　　23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+60.3%；扣非凈利潤(rùn)0.3億元，同比+60.4%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　疫情擾動(dòng)開店節(jié)奏，單店收入逆勢(shì)提升。1）22年底門店數(shù)5695家（凈增563家，同比+11.0%），單店收入+2.5%，系經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，部分低效益門店退出。2）核心單品地位穩(wěn)固，預(yù)包裝快速放量。22年鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6/3.7億元，同比+13.8%/51.3%。其中夫妻肺片/整禽類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9/9.2億元，同比+17.3%/9.0%。3）疫情期間公司拓展盒馬、叮咚等新零售渠道，22年經(jīng)銷/其他模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.4/3.9億元，同比+12.6%/68.4%。
　　22年成本顯著承壓，23Q1利潤(rùn)逐步修復(fù)。1）22年公司毛利率16.0%，同比-5.7pct，系進(jìn)口牛肉、雞肉等價(jià)格處于高位。隨著國(guó)際物流暢通，進(jìn)口牛肉價(jià)格下降，疊加主要產(chǎn)品在4-5月提價(jià)，23Q1毛利率18.7%，同比+2.3 pct。2）22Q4銷售費(fèi)率5.6%，同比+1.6pct，系上市后市場(chǎng)開拓、品牌推廣費(fèi)用增加。23Q1銷售費(fèi)率環(huán)比回落，凈利率5.8%，同比+1.7pct。
　　佐餐鹵味龍頭，疫后修復(fù)可期。加盟店在疫情期間承壓較為明顯，我們預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)場(chǎng)景放開，門店加速擴(kuò)張+單店收入回補(bǔ)，收入端有望形成雙輪驅(qū)動(dòng)，伴隨著23年成本回落，利潤(rùn)彈性逐步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為44.0/52.7/62.2億元，分別同比+22%/20%/18%。歸母凈利潤(rùn)分別為4.0/5.0/6.2億元，分別同比+80%/26%/23%，對(duì)應(yīng)PE分別為29x/23x/19x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。