>> 華鑫證券-紫燕食品(603057)公司深度報告：佐餐鹵味領(lǐng)頭羊，開啟全國化擴張-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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▌深耕鹵味三十余年，營收超30億元
總部位于上海的公司成立于1996年，深耕鹵制品三十余年。營收和歸母凈利潤分別從2018年20/1.2億元增至2021年30.9/3.3億元，5年CAGR分別為16%/38%。
▌佐餐鹵味規(guī)模兩位數(shù)增長，紫燕市占率第一
鹵制品行業(yè)規(guī)模從2018年2330億元增至2021年3296億元，3年CAGR為12.3%，預(yù)計2023年為4051億元，CR3為4%，集中度仍有提升空間。其中佐餐鹵味市場預(yù)計2025年望達(dá)2800億，2020-2025年CAGR為11.4%，競爭格局較分散，紫燕市占率第一約為3%。
▌產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，渠道+產(chǎn)能加速擴張
品牌端：被評為佐餐鹵味品牌榜第一，華東地區(qū)知名度高，享有“無紫燕不成席”的美譽，發(fā)展年輕化品牌戰(zhàn)略。產(chǎn)品端：1）鮮貨產(chǎn)品2021年營收26.9億元，占比87%，3年CAGR為13%，其中夫妻肺片和整禽類合計17.74億元，占鮮貨產(chǎn)品比例為60%。2）預(yù)包裝產(chǎn)品2021年營收2.4億元，占比提至8%，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。3）量增為主要驅(qū)動力，2021年鮮貨產(chǎn)品銷售量5.8萬噸，2年CAGR為8.14%；噸價4.6萬元/噸，2年CAGR為1%。渠道端：渠道多元化發(fā)展，直營占比超90%，電商等占比提至8%。區(qū)域擴張：華東、華中、西南為優(yōu)勢區(qū)域，占比分別為73%/11%/8%。終端門店從2019年3539家增至2022年12月初6142家，單店平均營收90-100萬元；上海門店占比最高達(dá)9%。全國空白區(qū)域較多，仍有較大覆蓋空間。產(chǎn)能端：公司首次IPO募投項目寧國食品生產(chǎn)基地二期、榮昌食品生產(chǎn)基地二期達(dá)產(chǎn)后將新增1.9萬噸鹵制品產(chǎn)能，保障門店擴張。
▌盈利預(yù)測
當(dāng)前佐餐處于快速發(fā)展期，我們認(rèn)為公司作為龍頭有望持續(xù)提升份額，當(dāng)前全國化仍處于早期。預(yù)計2022-2024年EPS為0.72/1.07/1.36元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45/30/24倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、疫情拖累消費、原材料上漲風(fēng)險、門店開拓不及預(yù)期等。
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