>> 中郵證券-紫燕食品(603057)同店延續(xù)增長(zhǎng)，開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司前三季度營(yíng)業(yè)收入27.42億元，同比增長(zhǎng)15.51%，歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比減少22.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比減少21.40%，單三季度營(yíng)業(yè)收入11.05億元，同比增長(zhǎng)14.05%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比減少16.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比減少15.23%，業(yè)績(jī)符合預(yù)告區(qū)間，扣非凈利潤(rùn)貼近上限。
核心觀點(diǎn)：
前三季度單店表現(xiàn)較去年同期基本持平，成熟區(qū)域門(mén)店加密與新區(qū)域開(kāi)發(fā)同步進(jìn)行。分品類(lèi)看，公司2022年前三季度鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟等費(fèi)用分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.80/2.25/0.66/0.42億元。分渠道看，2022年前三季度經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.34/0.31/2.48億元，經(jīng)銷(xiāo)渠道占營(yíng)收比重下滑至89.72%，低基數(shù)下電商、團(tuán)購(gòu)等新銷(xiāo)售渠道增長(zhǎng)迅速。分區(qū)域看，2022年前三季度華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.71/2.97/2.06/1.14/0.60/0.37/0.18/0.10億元。另外，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷(xiāo)商增加8家，減少9家，新增經(jīng)銷(xiāo)商主要在華南區(qū)域，期末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為94家。
主要原材料價(jià)格同比漲幅較大。今年以來(lái)進(jìn)口牛肉及牛副產(chǎn)品受到國(guó)際物流、匯率等因素漲幅靠前，其余主要原材料價(jià)格均有不同程度的上漲，公司前三季度毛利率17.50%，較去年同期下滑5.79個(gè)百分點(diǎn)，單三季度毛利率18.10%，環(huán)比有所回升。從費(fèi)用端來(lái)看，公司前三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.25%/4.81%/0.21%，同比分別+0.30/-0.37/-0.03pct，單三季度費(fèi)用率分別為2.85%/4.40%/0.20%/-0.05%，管理費(fèi)用率上升主要因?yàn)樯鲜匈M(fèi)用增加。前三季度凈利率8.12%，較去年同期下滑4.18個(gè)百分點(diǎn)，單三季度凈利率9.77%，盈利能力環(huán)比改善。
公司為佐餐鹵味龍頭企業(yè)，成熟店型在疫情期間表現(xiàn)優(yōu)異，未來(lái)將維持每年1000-1500家的開(kāi)店目標(biāo)。公司自1989年成立以來(lái)歷經(jīng)30年全方位拓展，逐漸從區(qū)域鹵味品牌華麗蛻變?yōu)槿珖?guó)鹵制品行業(yè)佼佼者。今年在經(jīng)歷了疫情反復(fù)對(duì)連鎖業(yè)態(tài)的沖擊后在三季度依舊保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。分店型看，成熟門(mén)店平均店效保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，新開(kāi)店在爬坡階段受到宏觀環(huán)境影響波動(dòng)性較大。整體來(lái)看，主要肉類(lèi)價(jià)格在四季度預(yù)計(jì)仍將維持在高位，公司在原材料漲價(jià)的情況下具備成本轉(zhuǎn)移能力，終端門(mén)店有針對(duì)性提價(jià)可緩解經(jīng)營(yíng)壓力，而就開(kāi)店規(guī)劃上將保持每年1000-1500家速度不變，通過(guò)在各級(jí)城市、不同點(diǎn)位的門(mén)店覆蓋加強(qiáng)品牌露出，規(guī)?；?yīng)下單店表現(xiàn)將有較高彈性，期待疫情緩解后收入和利潤(rùn)雙重改善。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
在疫情不斷反復(fù)的背景下，紫燕積極維持門(mén)店開(kāi)拓步伐、控制成本費(fèi)用開(kāi)支,縱觀連鎖業(yè)態(tài)今年以來(lái)的整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，公司在收入和利潤(rùn)端的表現(xiàn)均處于較高水平，市占率穩(wěn)步上升。因此我們預(yù)計(jì)公司2022-24年收入預(yù)測(cè)分別為35.94/44.26/53.43億元，對(duì)應(yīng)增速分別為16.24%/23.15%/20.7%，22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.66/4.01/5.45億元，對(duì)應(yīng)增速-18.83%/50.96%/35.77%，給予23年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.95元，首次覆蓋“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲需求疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全等風(fēng)險(xiǎn)
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