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事件
　　10月30日，公司公告2022年三季報(bào)。22Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)總營收27.42億元（+15.51%），歸母凈利2.28億元（-22.47%）。22Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)總營收11.05億元（+14.04%），歸母凈利1.12億元（-16.37%）。
　　夫妻肺片貢獻(xiàn)突出，華東大本營穩(wěn)固
　　1）夫妻肺片大單品貢獻(xiàn)突出。22Q1-3公司鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)等業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收23.80/2.25/0.66/0.42億元，其中鮮貨產(chǎn)品收入占比為87.74%，較21年-0.33pct；鮮貨產(chǎn)品中，夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他現(xiàn)貨分別實(shí)現(xiàn)收入8.54/7.53/3.25/4.49億元，收入占比為31.49%/27.74%/11.97%/16.54%，較21年+0.89/+0.15/-0.34/-1.04pct。
　　2）經(jīng)銷模式貢獻(xiàn)近9成收入。22Q1-3公司經(jīng)銷/直營/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營收24.34/0.31/2.48億元，占比分別為89.72%/1.15%/9.13%，較21年分別1.59/+0.00/+1.58pct。
　　3）華東大本營表現(xiàn)穩(wěn)固。22Q1-3公司華東/華中/西南/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收19.71/2.97/2.06/2.39億元，占比分別為72.66%/10.96%/7.58%/8.81%，較21年-0.85/+0.37/-0.04/+0.52pct。
　　4）經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定。截至22Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量為94家，較21年末凈減少1家。
　　凈利率及毛利率暫時(shí)性下降，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定
　　1）Q3凈利率同比下降。22Q3單季，公司銷售凈利率為9.77%（-4.03pct）,其下降主要是受銷售毛利率下降影響。
　　2）Q3毛利率降約6pct。22Q3單季，公司銷售毛利率為18.10%（-6.12pct）。
　　3）Q3期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。22Q3單季，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.85%/4.40%/0.20%/-0.05%，同比+0.53/+0.15/+0.04/-0.06pct。
　　團(tuán)隊(duì)凝聚力卓越，全國化擴(kuò)張加速
　　1）全國化開店加速。截至22.8.2，公司控制門店超5,300家，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)場景穩(wěn)定后，開店有望往每年15%-20%方向增長，全國化擴(kuò)張加速。
　　2）核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，放手使用前員工經(jīng)銷商，凝聚力強(qiáng)。創(chuàng)始人家族為鹵味世家，對于出色的前員工，公司作為區(qū)域核心經(jīng)銷商放手使用，2021年10位前員工經(jīng)銷商貢獻(xiàn)公司78%的收入，為公司快速擴(kuò)張立下汗馬功勞。
　　投資建議
　　公司是佐餐鹵制品龍一，成功打造“夫妻肺片”明星大單品，凝聚力卓越，放手使用前員工加盟商，全國化開店加速。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為2.57/3.97/5.06億元，增速-21.67%/54.61%/27.43%，對應(yīng)10月28日PE 40/26/20倍（市值102億元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)場景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。