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核心內(nèi)容：
　　佐餐鹵味龍頭，全國(guó)萬(wàn)店空間。公司深耕佐餐鹵味三十余年，成功打造核心大單品夫妻肺片，全國(guó)門店超6000家，穩(wěn)居行業(yè)第一，2016年后兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)釋放渠道動(dòng)能，加速拓店開(kāi)啟。公司立足華東，全國(guó)萬(wàn)店空間廣闊，供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，公司凈利率有望持續(xù)提升。
　　千億空間，格局分散。相較于休閑鹵味，佐餐鹵味的消費(fèi)場(chǎng)景更加基礎(chǔ)，定位為餐桌上的一道菜，具備相對(duì)較強(qiáng)的剛需屬性，比休閑鹵味的市場(chǎng)規(guī)模更大，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局也更加分散，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局，紫燕作為絕對(duì)龍頭，市占率也僅有2.62%，體量超過(guò)第2-5名企業(yè)之和，CR5僅4.1%，行業(yè)仍處在相對(duì)早期，紫燕正處快速跑馬圈地階段。
　　連鎖好賽道，空間萬(wàn)店之上。對(duì)比國(guó)內(nèi)4家萬(wàn)店品牌，佐餐鹵味是有萬(wàn)店連鎖基因的好賽道，具備大賽道+標(biāo)準(zhǔn)化程度高+供應(yīng)鏈能力強(qiáng)+投資門檻低+街邊店+高復(fù)購(gòu)率的特點(diǎn)，有望出現(xiàn)下一個(gè)萬(wàn)店品牌。復(fù)盤絕味萬(wàn)店之路，紫燕當(dāng)前與絕味在2013-2014年類似，公司在供應(yīng)鏈效率、信息化水平和加盟商管理等方面向絕味提升，有望復(fù)制絕味萬(wàn)店之路。根據(jù)紫燕當(dāng)前全國(guó)門店分布及滲透率預(yù)測(cè)，公司開(kāi)店總空間在10831家以上，尚處在全國(guó)化早期階段。
　　渠道動(dòng)能釋放，供應(yīng)鏈?zhǔn)凹?jí)而上。2016年公司將銷售模式調(diào)整為“公司—經(jīng)銷商—終端加盟門店”兩級(jí)網(wǎng)絡(luò)模式，在各地深耕多年的原區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型為經(jīng)銷商，極大改善團(tuán)隊(duì)激勵(lì)水平，釋放公司渠道動(dòng)能，大商實(shí)力強(qiáng)勁、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，是公司拓展的核心力量。公司優(yōu)化全國(guó)產(chǎn)能布局，布局上游原材料，持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為35.0/42.1/50.0億元，同比增長(zhǎng)13.1%/20.3%/18.1%，歸母凈利潤(rùn)為2.5/4.0/5.2億，同比增長(zhǎng)-23.3%/59.8%/30.2%。結(jié)合可比公司估值，考慮到公司成長(zhǎng)性及龍頭地位，給予23年35X估值，目標(biāo)市值140億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。