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報告要點：
　　投資建議
　　公司是佐餐鹵制品龍一，成功打造“夫妻肺片”明星大單品，凝聚力卓越，放手使用前員工加盟商，全國化開店加速。我們預計公司2022-2024年歸母凈利2.54/3.92/4.99億元，增速-22.55%/54.33%/27.47%，對應10月20日PE 49/32/25倍（市值124億元），給予“增持”評級。
　　紫燕食品：佐餐鹵制品龍一
　　1）公司是佐餐鹵制品龍一，1989年起源于江蘇，長三角優(yōu)勢穩(wěn)固，代表產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞、紫燕鵝等。公司實控人為鐘懷軍先生、鄧惠玲女士、鐘勤沁女士、戈吳超先生、鐘勤川先生等，控制公司77.22%股權。
　　2）2021年，公司總營收30.92億（+18.34%），歸母凈利3.28億（-8.67%）；22H1，總營收16.37億（+16.52%），歸母凈利1.16億（-27.57%）。
　　明星大單品：成功打造“夫妻肺片”
　　通過敏銳把握消費者口味，公司成功打造“夫妻肺片”明星大單品，成為吸引回頭客的關鍵，2021年收入占比超30%。作為明星大單品，公司的“夫妻肺片”在用料上精選優(yōu)質(zhì)牛肉、牛肚、豬耳等十多種原料，添加多年傳承更新的秘制紅湯調(diào)料，再由終端根據(jù)顧客需求現(xiàn)場調(diào)制而成，從而實現(xiàn)在標準化工藝的基礎上，兼顧顧客的個性化需求，造就“夫妻肺片”獨特的口味和口感。
　　凝聚力卓越：核心團隊穩(wěn)定，放手使用前員工經(jīng)銷商
　　1）核心團隊穩(wěn)定。鐘懷軍先生家族是鹵味世家，實控人中，鐘懷軍先生（董事長）與鄧惠玲女士是夫妻關系，戈吳超先生（總經(jīng)理）是鐘懷軍先生的女婿，鐘勤川先生和鐘勤沁女士是鐘懷軍先生的兒女，世家型團隊穩(wěn)定性強。
　　2）放手使用前員工經(jīng)銷商，凝聚力卓越。對于出色的前員工，公司作為區(qū)域核心經(jīng)銷商放手使用，2021年趙邦華先生等10位前員工經(jīng)銷商貢獻了公司78%的收入，為公司快速擴張立下了汗馬功勞；對于出色的現(xiàn)有員工，公司大力股權激勵，設立上海懷燕等4個員工持股平臺，合計持有公司4.39%股權，覆蓋公司董事、高管、技術骨干、中層，激發(fā)核心團隊活力。
　　全國化：開店加速，劍指萬店
　　2021年，公司共控制門店5,160家（其中直營28家），截至2022.8.2，控制門店超5,300家，我們預計疫情穩(wěn)定后，開店有望往每年15%-20%方向增長，全國化擴張加速；單店方面，公司2021年加盟店效約90萬元，較2019年下降11%，我們認為主要是疫情的暫時性影響。
　　佐餐鹵制品行業(yè)：集中度提升空間巨大
　　1）鹵制品市場空間3,300億，佐餐鹵制品占比過半。根據(jù)美團餐飲數(shù)據(jù)，2018-2021年，我國鹵制品行業(yè)市場規(guī)模從2,330億元增長到3,296億元，CAGR為12.3%。2021年佐餐鹵制品市場規(guī)模為1,792億元，占比54.37%。
　　2）佐餐鹵制品：集中度提升空間巨大。根據(jù)美團餐飲數(shù)據(jù)，2020年，休閑鹵制品/佐餐鹵制品CR3分別為9.57%/2.84%；截至2021年末，佐餐鹵制品龍一紫燕食品門店數(shù)為5,160家，低于休閑鹵制品龍一絕味食品的13,714家，佐餐鹵制品集中度提升空間巨大。
　　風險提示
　　食品安全風險、原材料價格上漲風險、疫情反復風險。