>> 國海證券-紫燕食品(603057)三季報點評：營收穩(wěn)健顯韌性，成本端承壓-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛玉虎 |
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事件:
紫燕食品發(fā)布2022年三季報，1~9月公司實現(xiàn)總營收27.42億元，同比+15.51%；歸母凈利2.28億元，同比-22.47%；扣非凈利1.99億元，同比-21.40%。
投資要點:
三季度營收實現(xiàn)較快增長，佐餐龍頭經(jīng)營韌性凸顯。Q3公司實現(xiàn)總營收11.05億元，同比+14.05%；歸母凈利1.12億元，同比-16.37%；扣非歸母1.06億元，同比-15.23%。在Q3全國疫情散發(fā)、居民消費力不振的大背景下，公司營收仍取得雙位數(shù)增長，體現(xiàn)公司作為佐餐鹵制品龍頭企業(yè)較強(qiáng)的經(jīng)營的韌性。根據(jù)公司招股說明書，截至2022年8月公司全國門店數(shù)量5300家，同比2021H1的4750家增長約12%，因此我們預(yù)計今年Q3公司單店營收同比去年同期持平或略增，單店營收的穩(wěn)定變現(xiàn)凸顯了門店運營的穩(wěn)健以及公司產(chǎn)品較強(qiáng)的消費者粘性。
原材料成本上行拖累毛利，盈利能力環(huán)比改善。Q3公司毛利率、凈利率分別為18.10%/9.77%，同比-6.12pct/-4.03pct，環(huán)比今年上半年+1pct/+2.76pct。公司主要原材料牛肉及牛副產(chǎn)品受境外疫情等因素影響自2021年下半年快速上漲，導(dǎo)致主要產(chǎn)品單位成本上升、毛利率承壓。Q3公司所得稅率為9.46%，相比較于中報的23.31%下滑較多，預(yù)計主要由于稅收減免等因素影響，使得公司凈利率環(huán)比改善。
新渠道占比有所提升，助力公司擴(kuò)大銷售半徑。前三季度公司經(jīng)銷、直營、其他渠道分別實現(xiàn)營收24.34/0.31/2.48億元，占比分別為89.72%/1.15%/9.13%,較2021年分別-1.59pct/+0pct/+1.58pct。其他渠道占比的提升主要系公司不斷拓展盒馬、京東等大型生鮮電商渠道，加大對線上、團(tuán)購、B端渠道的投入，其他渠道占比的提升有助于公司擴(kuò)大銷售半徑。
盈利預(yù)測和投資評級：佐餐鹵味處于快速發(fā)展的階段，2019年CR5不足5%，在品牌連鎖化的早期，大部分品牌處于打磨單店模型階段，公司作為龍頭有望憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品&品牌力，成熟的單店模型，相對全國化的供應(yīng)鏈布局，以及穩(wěn)定的經(jīng)銷商團(tuán)隊率先搶占市場份額。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.68/0.84/1.09元，對應(yīng)PE為40/33/25倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）疫情持續(xù)時間超預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)下行，致公司業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)價格波動影響公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式經(jīng)營管理風(fēng)險；5）門店擴(kuò)張不及預(yù)期；6）食品安全問題。
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