>> 國盛證券-紫燕食品(603057)收入同比增長穩(wěn)健，盈利水平環(huán)比改善-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉 |
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事件：紫燕食品發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入27.4億元，同比+15.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比-22.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.0億元，同比-21.4%。Q3實現(xiàn)營收11.1億元，同比+14.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比-16.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1億元，同比-15.2%。根據(jù)公司招股說明書，公司預(yù)計2022年Q1-3可實現(xiàn)營業(yè)收入27.1~28.2億元，同比+14.14%~18.77%，歸母凈利潤2.22~2.38億元，同比-24.38%~-18.93%，扣非凈利潤預(yù)計為1.81~1.97億元，同比-28.56%~-22.24%。收入和利潤均落在預(yù)告內(nèi)，整體符合市場預(yù)期。
收入同比增長穩(wěn)健，開店和單店或為正貢獻(xiàn)。公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入27.4億元，分品類看，鮮貨/預(yù)包裝/包材/加盟費營業(yè)收入分別為23.8/2.3/0.7/0.4億元（鮮貨占比88%）；鮮貨結(jié)構(gòu)中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他收入分別為8.5/7.5/3.3/4.5億元，占主營收入比例為32%/28%/12%/17%。分渠道看，經(jīng)銷/直營/其他營業(yè)收入為24.3/0.3/2.5億元（經(jīng)銷占比90%）。分地區(qū)看，Q1-3華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他營業(yè)收入為19.7/3/2/1.1/0.6/0.4/0.2/0.1億元（華東占比73%）。期末經(jīng)銷商數(shù)量94個，增加8個，減少9個。根據(jù)公司公告，2021H1加盟門店數(shù)超4700家，期末為5132家，2022年1-8月門店數(shù)超5300家，假設(shè)以2021H1為基數(shù)，門店同比+12%，單店在價格調(diào)整下預(yù)計持平或略有增長，預(yù)包裝業(yè)務(wù)在B端拓展及O2O發(fā)力下增速較快。
盈利水平環(huán)比改善，凈利率重回10%以上。公司Q3歸母凈利率為10%，相較于中報7%凈利率提升3pcts，環(huán)比改善明顯。拆解看①毛利率：自中報17.1%提升至18.1%（2021年21.6%），或為加權(quán)成本高位震蕩，漲價傳導(dǎo)帶來的利潤端環(huán)比改善；②費用率：Q3銷售費用率和管理費用率環(huán)比中報均回落0.7pcts，或系旺季下規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。③稅率：Q3所得稅率為9.5%相比中報23.3%回落較多，或因稅收減免等因素影響，預(yù)計對凈利率環(huán)比提升貢獻(xiàn)1pcts。展望來看，因上游成本擾動因素較多，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為豐富，一定程度上能緩解單一品類成本上漲的沖擊，且考慮公司全國化拓張加速及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，利潤率逐步抬升空間可期。
投資建議：我們預(yù)計2022-2024年收入分別為35.7/43.0/50.9億元，同比+15.6%/+20.3%/+18.2%，歸母凈利潤分別為2.5/4.0/5.3億元，同比23.3%/+60.2%/+30.5%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 41/25/20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、經(jīng)銷商管理及品牌被仿冒風(fēng)險、原材料價格波動、競爭加劇及區(qū)域拓展不及預(yù)期。
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