>> 申萬宏源-紫燕食品(603057)同店收入穩(wěn)步提升，成本壓力環(huán)比改善-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入36.03億，同比增長16.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億，同比下降32.28%。測算22Q4實現(xiàn)收入8.60億，同比增長19.83%；歸母凈利潤虧損0.06億，去年同期盈利0.34億。收入略超預(yù)期，利潤低于預(yù)期。分紅方案為每10股派現(xiàn)金7.5元（含稅），分紅率139.29%。23Q1實現(xiàn)收入7.55億，同比增長13.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億，同比增長60.29%。
投資評級與估值。考慮公司優(yōu)化閉店率加速拓店，略上調(diào)盈利預(yù)測，新增25年預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為4.02、5.02、5.80億元（23-24年前次為3.95、4.72億元），分別同比增長81%、25%、16%，對應(yīng)EPS分別為0.98、1.22、1.41元（23-24年前次為0.96、1.15元），最新收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為28、23、20x，維持增持評級。我們看好公司通過兩級銷售網(wǎng)絡(luò)加速擴張門店，市場份額有望快速提升，未來通過規(guī)模效應(yīng)逐步提升盈利能力，實現(xiàn)收入和利潤雙增。
鮮貨類產(chǎn)品穩(wěn)健增長，預(yù)包裝產(chǎn)品快速放量。22年分產(chǎn)品看，鮮貨類產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費等分別實現(xiàn)收入30.56億/3.66億/0.89億/0.56億，分別同比13.77%/51.28%/23.01%/14.02%。門店拆分來看，截至2022年底，公司共有門店5695家，同比去年凈增加535家，預(yù)計公司保持每年1000家以上的門店開店速度，但因疫情影響閉店率高于往年。平均門店銷售額小幅提升0.06%，基本保持穩(wěn)定；預(yù)包裝業(yè)務(wù)快速發(fā)展主要系公司與盒馬鮮生、叮咚買菜等大型O2O生鮮電商合作，ToB為知名連鎖餐飲門店精準提供代加工和供貨服務(wù)。分地區(qū)看，華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入25.88億/3.88億/2.90億/1.44億/0.81億/0.40億/0.22億/0.15億，分別同比15.43%/20.27%/24.67%/13.82%/21.43%/-6%/783.49%/1.02%，華東大本營穩(wěn)健增長，華中和西南區(qū)域表現(xiàn)亮眼，東北區(qū)域已完成前期試點運行工作，未來有望逐漸起量。
一季度門店拓展符合預(yù)期，同店收入持續(xù)改善。23Q1實現(xiàn)收入7.55億，同比增長13.84%。分產(chǎn)品看，鮮貨類產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費等分別實現(xiàn)收入6.31億/0.82億/0.18億/0.15億，鮮貨類保持穩(wěn)健增長，預(yù)計23Q1門店新增不到200家，同店收入受益于人流恢復(fù)，保持3-4%左右增長。展望全年，經(jīng)銷商意愿積極，截至2023年3月底，公司共有經(jīng)銷商97家，環(huán)比2022年底增加8家，二三季度公司有望迎來開店加速，夏季為鹵味消費旺季，伴隨相關(guān)促銷活動推廣，同店收入仍將環(huán)比改善。
全年盈利能力因成本壓力承壓。22年公司實現(xiàn)毛利率15.98%，同比下降5.65pct，其中夫妻肺片/整禽類毛利率分別下降13.06pct、2.43pct。主要系牛肉及牛副產(chǎn)品價格上漲影響。22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.80%/4.62%/0.23%/-0.05%，分別同比+0.63pct /-0.88pct/-0.02pct/-0.07pct。銷售費用率上行主因加強市場開拓、品牌推廣等費用，其中廣告宣傳費增加1964萬元，同比增加51.68%；人力支出增加1074萬元，同比增加30.54%。財務(wù)費用率上行主因短期借款減少，利息費用減少。綜上，公司22年實現(xiàn)凈利潤5.98%，同比下降4.36pct，主要系成本壓力。
23Q1盈利能力伴隨成本改善實現(xiàn)修復(fù)。23Q1實現(xiàn)毛利率18.69%，同比提升2.33pct，主要系牛肉價格自22年10月達到高峰后有所回落，同時公司部分品類提價。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.54%/6.46%/0.29%/-0.05%，分別同比0.29pct/0.27pct/0.02pct/-0.09pct，費用率小幅上行，但受益于毛利率提升，23Q1實現(xiàn)凈利率5.82%，同比提升1.68pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：經(jīng)銷商拓展超預(yù)期、新開門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本波動、食品安全事件
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