>> 興業(yè)證券-紫燕食品(603057)22年盈利能力承壓，23Q1成本環(huán)比改善-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2022年年報及23Q1季報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤36.03/2.22/1.81億元，同比+16.51%/-32.28%/-33.22%，其中22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.60/-0.06/-0.18億元，同比+19.83%/-116.94%/-201.89%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.55/0.45/0.34億元，同比+13.84%/+60.29%/+60.38%。
展店快，單店改善，全年收入保持穩(wěn)健。2022營收同比+16.51%，其中鮮貨同比+13.77%，門店同比凈增535家至5695家，預(yù)計開店超過1000家，同比+10.4%，單店收入同比+3.1%，與部分產(chǎn)品提價有關(guān)（鮮貨均價同比+6.36%），此外預(yù)包裝產(chǎn)品同比51.28%，占比同比+2.33pct至10.26%，與公司新合作新零售平臺（盒馬、叮咚等）及為TOB提供代工服務(wù)有關(guān)。23Q1收入同比+13.84%，主要系達(dá)峰后單店同比恢復(fù)有關(guān)，考慮22年末門店基數(shù)，預(yù)計Q1開店不到200家，預(yù)計門店數(shù)量同比+10%左右，同店同比增加3%-4%左右。
成本壓力下毛利率同比承壓。2022年毛利率為15.98%，同比-5.65pct，與疫情影響下牛副、豬副等價格提升有關(guān)，其中夫妻肺片毛利率同比-13.06pct至10.21%可以側(cè)面驗(yàn)證，預(yù)計牛肉價格同比+10%左右，牛副價格翻倍以上增長。23Q1毛利率為18.69%，同比+2.33pct，判斷與公司部分產(chǎn)品提價對沖，達(dá)峰過后原料價格環(huán)比回落有關(guān)。
全年盈利能力在成本壓力下承壓，23Q1盈利能力隨著毛利率改善而改善。2022年歸母凈利率6.16%，同比-4.44pct，毛利率承壓為盈利能力承壓主因，拆分如下：1 ） 2022年總費(fèi)率8.61%，同比-0.33pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率為3.80%/4.62%/0.23%/-0.05%，同比+0.64pct/-0.88pct/-0.01pct/-0.06pct，銷售費(fèi)率提升主因市場開拓、品牌推廣投入提升，廣宣等投入同比+51.68%、工資福利同比+30.54%；2）其他收益同比-51.86%，主要系政府補(bǔ)助同比-53.15%。23Q1歸母凈利率5.91%，同比+1.71pct，扣非歸母凈利率4.50%，同比+1.31pct，盈利能力同比改善主要系毛利率提升對沖了費(fèi)用投入的小幅增加，23Q1總費(fèi)率11.24%，同比+0.49pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率為4.54%/6.46%/0.29%/-0.05%，同比+0.29pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.09pct。
盈利預(yù)測及投資建議：我們根據(jù)公司財報，調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入為42.56/49.12/56.38億元，同比+18.1%/+15.4%/+14.8%，歸母凈利潤為4.01/4.94/6.06億元，同比+80.8%/+23.2%/+22.6%，對應(yīng)2023年4月21日收盤價，PE估值為29/23/19x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；餐桌鹵行業(yè)競爭加劇。
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