>> 華創(chuàng)證券-紫燕食品(603057)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本紅利釋放-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司公布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.03億元，同比+16.5%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比-32.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-33.2%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入8.60億元，同比+19.8%；歸母凈利潤(rùn)-0.06億元。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55億元，同比+13.8%；歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+60.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+60.4%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金0.75元（含稅）。
評(píng)論：
22年?duì)I收逆勢(shì)較快增長(zhǎng)，23Q1拓店節(jié)奏、單店恢復(fù)趨勢(shì)向好。公司22全年?duì)I收+16.5%，略好于此前預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，鮮貨類/預(yù)包裝產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)等分別同比+13.8%/+51.3%/+23.0%/+14.0%，而具體到鮮貨類產(chǎn)品，夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨分別同比+17.3%/+9.0%/+2.8%/+22.9%。分地區(qū)看，核心區(qū)域華東/華中/西南增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健，分別同比+15.4%/+20.3%/+24.7%，而新市場(chǎng)華北/華南/西北/東北低基數(shù)下表現(xiàn)有所分化，分別同比+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。開店方面，公司全年開店約1300家左右，但受疫情下高線城市人口回流影響，導(dǎo)致閉店有所增多，最終門店數(shù)凈增535家至5695家，單店收入/銷量/噸價(jià)分別同比+3.1%/-2.2%/+5.4%。而單Q1公司營(yíng)收同比+13.8%，預(yù)計(jì)鮮貨類產(chǎn)品增速更快，各類單品增長(zhǎng)均在雙位數(shù)以上，同時(shí)公司Q1門店凈增200家左右，測(cè)算下單店較去年中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
成本壓力拖累22全年業(yè)績(jī)，但23Q1起盈利已在修復(fù)。公司單Q4毛利率11.1%，同比-5.0pcts，22全年毛利率16.0%，同比-5.6pcts，下滑較多主要系進(jìn)口牛肉、雞肉等原材料價(jià)格持續(xù)上行，夫妻肺片/整禽類噸成本分別同比+26.0%/+14.5%。而凈利率端，22Q4銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1.7/-2.5pcts，加上Q3所得稅延期至Q4報(bào)表計(jì)提，最終單Q4凈利率-0.7%，同比-5.4 pcts，22全年凈利率6.2%，同比-4.4pcts。此外據(jù)海關(guān)署23Q1進(jìn)口牛肉均價(jià)同比-16.0%，帶動(dòng)公司Q1毛利率改善至18.7%，同比+2.3cpts，環(huán)比+7.6pcts，銷售/管理費(fèi)用則保持相對(duì)穩(wěn)定，分別同比+0.3/+0.3pcts，最終單Q1實(shí)現(xiàn)凈利率5.9%，同比+1.7pcts，環(huán)比+6.6pcts，盈利改善趨勢(shì)明顯。
公司穩(wěn)步推進(jìn)1000+家較快開店計(jì)劃，加上年內(nèi)成本壓力回落、需求恢復(fù)，23全年業(yè)績(jī)高彈性可期。一方面公司延續(xù)較快展店計(jì)劃，當(dāng)前已凈增約200門店，且大商儲(chǔ)備點(diǎn)位充足，加上去年來對(duì)各城市輪流實(shí)行門店精益，并將關(guān)店率設(shè)為核心考核指標(biāo)，全年800-1000凈開店數(shù)可期，另一方面需求改善下單店延續(xù)爬坡趨勢(shì)，整體有望保持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，綜合看公司全年有望維持20%左右穩(wěn)增，且Q2起低基數(shù)下增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。而利潤(rùn)端，雞肉采購(gòu)上公司與上游采取按飼料定價(jià)的模式，即便前期雞價(jià)上漲影響也有限，何況進(jìn)口牛肉價(jià)格自去年底趨于回落，當(dāng)前已基本恢復(fù)至21年水平，考慮到3月底巴西牛肉進(jìn)口禁令解除，預(yù)計(jì)后續(xù)成本紅利延續(xù)，全年業(yè)績(jī)有望釋放較高彈性。
投資建議：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本紅利釋放，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司22營(yíng)收充分彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，今年外部需求轉(zhuǎn)好，更加上公司加速展店貢獻(xiàn)，公司全年有望延續(xù)穩(wěn)增，而至于市場(chǎng)關(guān)心的成本問題，當(dāng)前Q1修復(fù)較好打消疑慮，低基數(shù)下年內(nèi)改善明確、彈性較足。結(jié)合一季度情況，我們略調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.92/1.25元（原預(yù)測(cè)為0.98/1.28元），同時(shí)引入25年預(yù)測(cè)為1.52元，對(duì)應(yīng)P/E估值30/22/18倍?？紤]到同店恢復(fù)、成本優(yōu)于同類企業(yè)，且Q1財(cái)報(bào)驗(yàn)證改善趨勢(shì)，全年業(yè)績(jī)置信度進(jìn)一步提升，維持目標(biāo)市值140億/目標(biāo)價(jià)34.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本壓力超預(yù)期等。
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