>> 國海證券-紫燕食品(603057)2022年報及2023年一季報點評：成本壓力邊際緩解，看好今年利潤彈性食-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 354KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
紫燕食品發(fā)布業(yè)績公告，2022年實現(xiàn)營收36.03億元，同比+16.51%；歸母凈利2.22億元，同比-32.28%；扣非歸母凈利1.81億元，同比33.22%。2023年Q1實現(xiàn)營收7.55億元，同比+13.84%；歸母凈利0.45億元，同比+60.29%；扣非歸母凈利0.34億元，同比+60.38%。
投資要點:
2022年同店穩(wěn)健增長，受原材料價格擾動，利潤端承壓。截至2022年底，公司全國門店總數(shù)5695家，凈增535家，同比增長10%，2022年公司凈增門店數(shù)量低于2019~2021年，我們預計主要由于受疫情擾動導致去年閉店率水平較高。2022年收入增速高于門店擴張速度，預計主要由于同店收入增加及預包裝食品高速成長帶來的，體現(xiàn)了公司作為佐餐鹵味業(yè)態(tài)，在疫情背景下較強的門店抗風險能力。利潤端，2022年公司主要原材料牛肉、牛副等價格上行明顯，導致公司毛利率同比下降5.64pct至15.98%，公司費用端控制較好，2022年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為3.8%/4.62%/0.23%，同比+0.64pct/-0.88pct/-0.02pct。
華東區(qū)域基本盤穩(wěn)健增長，華東以外區(qū)域拓展取得成效。2022年公司華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區(qū)的營收分別同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6%/+783.49%。2022年公司持續(xù)加密華東區(qū)域，穩(wěn)定基本盤的同時，穩(wěn)步擴張華中、華北、華南區(qū)域，重點發(fā)力東北區(qū)域，同時公司在建海南生產(chǎn)基地，預計會輻射兩廣、福建等地，我們看好公司未來華東以外區(qū)域的拓展。
門店擴張有望加速，看好原材料成本下行帶來的利潤彈性。2023年Q1公司實現(xiàn)毛利率18.69%，環(huán)比2022Q4的11.12%提升7.57pct，我們預計主要由于原材料價格環(huán)比下行帶來的。根據(jù)海關總署披露的數(shù)據(jù)，2023年一季度我國進口牛肉價格同比下滑15.88%，公司與包括溫氏股份、新希望、中糧集團等在內(nèi)的一批供應商就整雞、牛肉、鴨副等主要原材料建立了長期、穩(wěn)定的合作關系，并通過一些鎖價措施保證原材料價格的穩(wěn)定。展望全年，我們預計由于疫情的緩和及人流、客流的快速恢復，公司閉店率有望降低，使得全年凈開店提速，成本端目前已呈現(xiàn)下行趨勢，我們預計全年原材料壓力的緩解有望為公司利潤端貢獻彈性。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.83/1.09/1.31元，對應PE為33/26/21倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）同店增長不及預期；2）原材料供應價格波動影響公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式經(jīng)營管理風險；4）門店擴張不及預期；5）食品安全問題。
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