>> 華安證券-紫燕食品(603057)22年成本承壓顯著，23年業(yè)績(jī)高彈性可期-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告以及2023年第一季度報(bào)告
根據(jù)2022年年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.03億元，同比+16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比-32.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-33.2%。2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.60億元，同比+19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.76億元，同比-116.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.18億元。
根據(jù)2023年第一季度報(bào)告，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.55億元，同比+13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+60.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+60.4%。
22年鮮貨產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈開店數(shù)量增長(zhǎng)速度放緩
收入端，2022年鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)營(yíng)業(yè)收入為30.56/3.66/0.89/0.56億元，同比增長(zhǎng)16.8%/51.3%/23.0%/14.0%。一方面，2022年在疫情擾動(dòng)下，加盟店店主經(jīng)營(yíng)意愿受影響，閉店數(shù)量較高，導(dǎo)致全年凈開店數(shù)量增長(zhǎng)速度放緩，故收入貢獻(xiàn)主力鮮貨產(chǎn)品業(yè)務(wù)未能充分展現(xiàn)成長(zhǎng)性。截至2022年末，公司門店總數(shù)為5695家，凈增535家，據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，2022年開店1300+家，閉店700+家。另一方面，2022年疫情防控時(shí)期及管控解除初期，部分在營(yíng)紫燕門店被動(dòng)受益于成菜品需求增加，單店?duì)I收階段性提升明顯。綜合來看，2022年全年店均收入同比提升約3.1%。
22年成本壓力顯著，毛利率、凈利率同比下滑，費(fèi)用率基本平穩(wěn)
2022年公司主要原材料價(jià)格高漲，給公司成本端造成較大壓力，全年毛利率同比下滑約5.7pp至16.0%；尤其22Q4牛及牛副價(jià)格與雞類價(jià)格共振走高，單季度毛利率下滑至11.1%，為近年來毛利率低點(diǎn)。全年費(fèi)用率變化較小，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.8%/4.7%/0.2%/0.0%，同比+0.6/-0.8/+0.0/-0.1pp。在成本壓力下，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.2%，同比-4.4pp。
23Q1毛利率、凈利率開始修復(fù)，預(yù)計(jì)23年成本壓力持續(xù)緩解
23Q1實(shí)現(xiàn)收入7.55億元，同比+13.83%，其中鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31/0.82/0.18/0.15億元。Q1為紫燕佐餐鹵味類產(chǎn)品銷售淡季，同時(shí)有春節(jié)等假期影響，Q1并非加速開店的最佳選擇，據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，Q1凈開店近200家。我們預(yù)計(jì)Q2公司開店進(jìn)度加快，全年有望實(shí)現(xiàn)開店1000+家。隨著疫后閉店率回歸正常水平，預(yù)計(jì)全年凈開店近1000家。利潤(rùn)方面，23Q1主要原材料價(jià)格回落，毛利率顯著改善，23Q1毛利率18.7%，同比提升2.3pp，環(huán)比22Q4提升7.6pp；費(fèi)用率繼續(xù)保持平穩(wěn)，23Q1凈利率5.9%。考慮到牛及牛副價(jià)格在去年11月達(dá)到歷史高位后開始回落，且雞肉、豬肉價(jià)格23Q1以來均在下降，我們判斷公司已進(jìn)入到利潤(rùn)率修復(fù)通道之中。
預(yù)計(jì)23年釋放業(yè)績(jī)彈性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可觀，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)
23年疫后復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)公司凈開店數(shù)量增長(zhǎng)加快，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)提速，同時(shí)成本壓力緩解將促進(jìn)凈利率修復(fù)，預(yù)計(jì)23年公司業(yè)績(jī)彈性較大。長(zhǎng)期視角下，佐餐鹵味市場(chǎng)空間大，公司門店模型吸引力強(qiáng)、供應(yīng)鏈能力突出，未來門店進(jìn)一步擴(kuò)張將帶來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到當(dāng)前公司處于疫后加速開店階段，且預(yù)包裝等其他食品保持較高增速，我們小幅上調(diào)2023-2024年收入預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入44.0/52.9/63.1億元（前預(yù)測(cè)值41.9/50.1/-），同比+22.3%/+20.2%/+19.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2/5.6/6.6億元（前預(yù)測(cè)值4.2/5.6/-），同比+89.4%/+34.3%/+17.3%；EPS分別為1.02/1.37/1.61元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/20/17倍，估值性價(jià)比高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
門店擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期；原材料成本大幅上行；行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致門店銷售受阻；食品安全問題。
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