>> 太平洋證券-紫燕食品(603057)22年盈利能力承壓，期待未來(lái)業(yè)績(jī)彈性逐步釋放-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.0億元，同比+16.5%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-32.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-33.2%。其中22Q4營(yíng)收8.6億元，同比+19.8%，歸母凈利潤(rùn)-0.06億元（去年同期0.34億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.18億元。
23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+13.8%，歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+60.3%,扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元（+60.4%）。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：餐飲旅游火爆下，23Q1收入增速下滑2022、23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.0、7.6億元，同比+16.5%、+13.8%。
1）分產(chǎn)品：2022年，公司鮮貨產(chǎn)品營(yíng)收30.6億元，其中：夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨收入分別為10.9/9.2/3.9/6.6億元，分別同比+17.3%/+9.0%/+2.8%/+22.9%。預(yù)包裝及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，同比+51.3%。23Q1，公司鮮貨產(chǎn)品營(yíng)收6.31億元，其中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨收入分別為2.3/1.9/0.8/1.4億元，預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入為0.8億元，Q1產(chǎn)品銷售環(huán)比有所下滑主要是由于公司銷售跟餐飲好壞呈負(fù)相關(guān)，2-3月餐飲火爆以及報(bào)復(fù)性旅游，影響了公司Q1產(chǎn)品銷售。
2）分渠道：2022年，公司經(jīng)銷渠道收入31.4億元（+12.6%），平均單店收入同比+2.0%，年末終端加盟店數(shù)量為5666家，同比+10.4%，全年閉店約700家，閉店率高于疫情前，閉店較之前（經(jīng)營(yíng)不善、市政拆遷等原因）增加了外部環(huán)境影響下店主離開(kāi)一線城市回家（占比約50%），預(yù)計(jì)未來(lái)閉店率將回歸正常水平。公司直營(yíng)/其他收入分別為0.4/3.9億元，分別同比+28.0%/+68.4%。23Q1，經(jīng)銷/直營(yíng)/其他收入分別為6.49/0.14/0.83億元，Q1門店凈增不到200家，開(kāi)店較少主要是由于淡季、春節(jié)影響裝修所致。
3）分地區(qū)：2022年，華東/華中/西南/華北地區(qū)收入分別為25.9/3.9 /2.9/1.4億元，分別同比+15.4%/20.3%/24.7%/13.8%。23Q1，華東/華中/西南/華北地區(qū)收入分別為5.3/0.8/0.7/0.3億元。
利潤(rùn)分析：原材料價(jià)格上漲，22年盈利能力下降
2022年，公司毛利率為15.95%（-5.6pct），毛利率的下降主要是由于進(jìn)口牛和牛副的價(jià)格大幅上漲所致。期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率3.8%（+0.6pct），管理費(fèi)用率4.6% (-0.9pct)，研發(fā)費(fèi)用率0.2%(+0.0pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0%(-0.1pct)，費(fèi)用管控得當(dāng)。綜上，公司歸母凈利率6.2%（-4.4pct），扣非歸母凈利率5.0%（-3.7pct）。
23Q1，公司毛利率為18.7%，環(huán)比+0.6pct，主要由于牛和牛副價(jià)格從去年11月高位后下降。期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率4.5%（+0.3pct）,管理費(fèi)用率6.5%（+0.3pct)，研發(fā)費(fèi)用率0.3%(+0.0pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%(-0.1pct)。綜上，23Q1公司歸母凈利率5.9%（+1.7pct），扣非歸母凈利率4.5%。
2023年展望：收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利逐步修復(fù)
1、收入端：1）單店方面，公司同店每年約有3-5%自然增長(zhǎng)，新店隨著城市培育快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23年公司平均單店收入有進(jìn)一步增長(zhǎng)。2）擴(kuò)張方面，公司每年均有1000-1500家新開(kāi)門店，預(yù)計(jì)開(kāi)店趨勢(shì)延續(xù)。公司疫情前閉店率在5%以內(nèi)，疫情中由于店主回家閉店率上升，預(yù)計(jì)23年閉店率有望回落至5-6%的水平。23年門店增長(zhǎng)有望延續(xù)10%+的增速。綜合單店及門店擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司收入或能保持15%+的雙位數(shù)增長(zhǎng)。2、利潤(rùn)端：公司部分原材料價(jià)格自22年11月達(dá)到高點(diǎn)后逐步下降，預(yù)計(jì)23年公司毛利率壓力將有所緩解，結(jié)合較為穩(wěn)定的期間費(fèi)用率，23年利潤(rùn)增速或?qū)⒏哂谑杖朐鏊佟?br> 公司邏輯：門店業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長(zhǎng)、多渠道迅速擴(kuò)張、龍頭發(fā)展空間大。1）門店業(yè)務(wù)兼具確定性和成長(zhǎng)性：公司作為佐餐鹵味行業(yè)龍頭，獨(dú)特的經(jīng)銷模式利于門店不斷擴(kuò)張。公司現(xiàn)有不到6000門店，每年保持新開(kāi)1000-1500家的開(kāi)店速度，預(yù)計(jì)公司有望在3-5年內(nèi)門店數(shù)量突破一萬(wàn)家，門店數(shù)量中期看有翻倍空間，疊加每年約3-5%的單店銷售增長(zhǎng)，公司門店端收入兼具確定性和成長(zhǎng)性；2）多渠道有望迅速擴(kuò)張：公司積極構(gòu)建線上銷售、團(tuán)購(gòu)模式等多樣化立體式營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，與盒馬鮮生、叮咚買菜等大型O2O生鮮電商合作，ToB為知名連鎖餐飲門店精準(zhǔn)提供代加工和供貨服務(wù)，為公司發(fā)展提供多樣增長(zhǎng)動(dòng)力；3）行業(yè)集中度不斷提升：2020年，我國(guó)佐餐鹵制食品行業(yè)CR3為3.5%，行業(yè)集中度較低，以小作坊經(jīng)營(yíng)模式為主。未來(lái)隨著行業(yè)發(fā)展及技術(shù)進(jìn)步，行業(yè)集中度將會(huì)提升，佐餐鹵味龍頭未來(lái)在單店經(jīng)營(yíng)效率、連鎖化、規(guī)模化發(fā)展均有較大空間。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，22年原材料價(jià)格上漲下盈利能力受到影響，預(yù)計(jì)23年盈利能力逐步修復(fù)，24年毛利率水平或恢復(fù)至接近21年水平。公司23Q1歸母凈利率5.9%，中長(zhǎng)期利潤(rùn)率水平或達(dá)12-14%，盈利提升具備較大空間。我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速為分別為19%、18%、18%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為為77%、28%、27%，EPS分別為0.95、1.22、1.56元/股，按照2024年業(yè)績(jī)給予30X估值，一年目標(biāo)價(jià)37元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、原材料等成本大幅波動(dòng)、食
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