>> 中郵證券-紫燕食品(603057)22年實現穩(wěn)定發(fā)展，23年持續(xù)關注盈利修復-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤36.03/2.22/1.81億元，同比+16.51%/-32.28%/-33.22%，其中Q4實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.60/-0.06/-0.18億元；23Q1實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤7.55/0.45/0.34億元，同比+13.84%/+60.29%/+60.38%?？傮w來看業(yè)績表現符合預期，22年穩(wěn)健增長，23Q1利潤同比改善明顯。
核心觀點
公司門店逐步開拓、店效實現優(yōu)化，23年開年閉店率明顯改善。22全年凈增開店500余家、年底門店數達到5695家，開店保持1000-1500家水平，疫情影響加盟商意愿關店率偏高，今年預計回到正常個位數水平；另一方面店效穩(wěn)步提升，老店每年提升3-5%，新開店處于爬坡階段預計提升50-60%，產品品類增長、滿足年輕化群體需求、外賣業(yè)務引入、精進門店管理多措并舉助力門店穩(wěn)定增長。
產品矩陣不斷優(yōu)化，渠道結構日益豐富。核心大單品持續(xù)穩(wěn)健增長，夫妻肺片/整禽類分別實現營收10.9/9.2億元，同比+17.27%/+8.96%，未來將推出地域特色、熱鹵等新產品，滿足多樣需求；渠道方面新零售、電商及商超渠道也在積極嘗試，2022年其他渠道營收同比+68.35%達3.87億表現亮眼。
成本端來看原料價格回落，盈利能力將改善。22年公司銷售毛利率/凈利率為15.98%/5.98%，同比-5.65/-4.36pct；2023Q1公司銷售毛利率/凈利率為18.69%/5.82%，同比+2.33 /+1.68pct。22年利潤承壓主要因營業(yè)成本及銷售費用增加所致，23年一季度看牛副鴨肉等價格已現回落，將通過與貿易商合作、訂單鎖價等方式進一步穩(wěn)定原料價格；同時費用投放將注重提質增效，看好全年盈利能力改善。
長期來看，開店空間廣闊，主要原材料價格回落推升業(yè)績。成熟城市開店密度大、門店數量保持小幅增長；新城市尚存空白區(qū)域，具有新店扶持計劃，門店數量增長潛力較大。2、3季度是營業(yè)、開店旺季，表現值得期待。海南新工廠規(guī)劃建設中，便利公司肉類原料進口、華南區(qū)產品生產，預計2025年前完成大宗自貿港通關，隨著工廠建成與投放，生產能力將更有保障。
盈利預測與投資建議
22年公司實際收入情況與此前預測基本一致，因此我們沿用此前23-24年營收和歸母凈利潤預測，新增25年盈利預測，預計2023-2025年營收分別為44.25/53.4/61.84億元，同比增長22.8%/20.7%/15.8%，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.01/5.21/6.26億元，同比增長80.6%/30.2%/20.1%，未來三年EPS分別為0.97/1.27/1.52元，對應當前股價PE分別為29/22/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格波動風險；疫情導致門店銷售收入下滑；門店擴張不及預期；食品安全風險。
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