>> 華安證券-保隆科技(603197)Q2盈利能力改善明顯，新興業(yè)務(wù)放量加速-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜肖偉 |
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事件：2023年7月14日，保隆科技發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告，2023年半年度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.7~1.9億元，同比+171.9~203.9%；扣非歸母凈利潤為1.3~1.5億元，同比+206.5-253.7%。其中，23Q2歸母凈利潤將達(dá)到0.77~0.97億元，同比+326.5~437.8%，環(huán)比-17.9%~+3.5%；扣非歸母凈利潤為0.59~0.79億元，同比+2857.9-3792.7%，環(huán)比-16.9%~+11.3%。
核心觀點：
23Q2盈利能力改善明顯，業(yè)績有望大幅增長
公司23H1盈利能力改善明顯，主要系公司成熟業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)增長、新興業(yè)務(wù)放量加快以及國際物流費用恢復(fù)至正常水平。公司以氣門嘴起家，先后發(fā)展排氣系統(tǒng)管件和TPMS業(yè)務(wù)，這三類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，市場份額已處于全球領(lǐng)先地位，保持穩(wěn)定增長速度。業(yè)績增長動力主要系傳感器、空氣懸架以及ADAS新興業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)訂單變現(xiàn)迅速，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，毛利水平隨著技術(shù)發(fā)展成熟正不斷改善。同時，海外業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，國際物流費用下降到正常水平，修復(fù)公司整體盈利能力。
成熟業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)增長，提升盈利能力
受益于北美市場需求量的提升以及歐洲市場觸底反彈，海外占比較高的氣門嘴、TPMS和排氣系統(tǒng)管件這三類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)增長。其次，匯率運費原材料等費用波動幅度較低提升公司整體盈利能力。1）氣門嘴業(yè)務(wù)：增長穩(wěn)定，毛利水平較高。2022年氣門嘴營收為7.16億元，同比+4.04%；毛利率為38.18%，同比-3.88pct。隨著海外需求恢復(fù)，氣門嘴毛利有望進(jìn)一步修復(fù)，提高公司盈利能力。2）TPMS業(yè)務(wù)：直接式TPMS產(chǎn)品滲透率的提升將帶動業(yè)務(wù)毛利水平增長。2022年TPMS業(yè)務(wù)毛利率為25.45%，較21年保持穩(wěn)定。智能化的發(fā)展將有望促進(jìn)高價值的直接式TPMS進(jìn)一步替代仍有40%市場份額的間接式TPMS，提高TPMS業(yè)務(wù)毛利水平。3）汽車金屬管件業(yè)務(wù)：毛利修復(fù)空間大，戰(zhàn)略重心以輕量化業(yè)務(wù)為主。2022年汽車金屬管件業(yè)務(wù)毛利率為24.5%，同比+4.92pct，相比2020年之前35%以上的毛利率，仍有較大修復(fù)空間。受益于鋼鐵鋁等原材料價格波動較同期降低，23H1毛利水平有望提升。同時，輕量化業(yè)務(wù)正逐步規(guī)?；?，2022液壓成型結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入達(dá)到1億元，未來增長可期。
新興業(yè)務(wù)加速放量，助力業(yè)績增長
新興業(yè)務(wù)加速放量，成為公司業(yè)績增長主要動力。1）傳感器業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)正逐步規(guī)?；?，海外產(chǎn)能預(yù)計23年底投產(chǎn)。公司產(chǎn)品矩陣豐富，隨著主機(jī)廠主動從海外供應(yīng)商切換至國內(nèi)供應(yīng)商，可觸達(dá)市場擴(kuò)容，規(guī)?；l(fā)展有望提升毛利水平。海外方面，匈牙利工廠預(yù)計于2023年底建成投產(chǎn)，產(chǎn)能為500萬只剎車磨損傳感器和700萬只其他類型傳感器，助力公司配套歐洲主流汽車廠。2）空氣懸架業(yè)務(wù)：訂單落地迅速，單車價值量穩(wěn)定提升。一季度空氣彈簧月均銷量為8000臺套，預(yù)計二季度訂單可突破至月均10000臺套，銷量增長明顯。目前已經(jīng)實現(xiàn)8個車型項目量產(chǎn)，預(yù)計還有近20個車型項目在今年陸續(xù)量產(chǎn)，增速可期。同時，公司的懸架控制器預(yù)計今年10月開始量產(chǎn)出貨，將進(jìn)一步提高單車空懸價值量。3）ADAS業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)已實現(xiàn)出海，魔毯產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。ADAS業(yè)務(wù)預(yù)計今年將有21個客戶共計超過30個車型項目量產(chǎn)，營收有望大幅增長。其中，毫米波雷達(dá)方面，于23年5月實現(xiàn)出海，為海外客戶VinFast的VF系列車型開發(fā)的角雷達(dá)量產(chǎn)，預(yù)計全年公司毫米波雷達(dá)出貨量有望達(dá)到15萬只；攝像頭產(chǎn)品方面，路面預(yù)瞄系統(tǒng)（魔毯）已獲得包括比亞迪在內(nèi)的多個項目定點，產(chǎn)品為國內(nèi)首家基于雙目立體視覺的主動懸架路面預(yù)瞄系統(tǒng)項目，發(fā)展優(yōu)勢明顯。
投資建議
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。?）TPMS國產(chǎn)替代趨勢持續(xù)，售后換件市場規(guī)模穩(wěn)定增長；2）氣門嘴及配件業(yè)務(wù)中TPMS氣門嘴和配件的占比持續(xù)上升；3）汽車金屬零件因新能源車快速滲透，公司增速放緩。戰(zhàn)略業(yè)務(wù)快速發(fā)展：1）傳感器產(chǎn)品矩陣豐富，拳頭產(chǎn)品與規(guī)模效應(yīng)提升整體競爭力；2）空氣懸架產(chǎn)能逐步提升，支撐客戶定點需求；3）ADAS領(lǐng)域布局不斷擴(kuò)張，即將迎來量產(chǎn)收獲期。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為59.14/77.60/99.23億元，同比增長23.8%/31.2%/27.9%；將實現(xiàn)歸母凈利潤3.71/4.96/6.51億元，同比增長73.1%/33.8%/31.4%，對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)/E分別為32.79/24.51/18.66x?？春霉究諝鈶壹芗皞鞲衅鳂I(yè)務(wù)的快速發(fā)展，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；成本下沉趨勢不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險。
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