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◆事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。公司2023年上半年預(yù)計(jì)歸母凈虧損為32億元-39億元，較上年同期虧損（194億元）減少155億元-162億元；預(yù)計(jì)扣非凈虧損為44億元-54億元，較上年同期虧損（195億元）減少141億元-151億元。其中Q2預(yù)計(jì)歸母凈虧損為2.7億元-9.7億元，環(huán)比Q1虧損（29億元）減少20億元-27億元；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為14億元-24億元，環(huán)比Q1虧損（30億元）減少6億元-16億元。
　　◆航空需求恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅回升。23年上半年，多重外界客觀不利因素顯著緩和，大眾旅行意愿得以釋放，中國(guó)民航業(yè)迎來(lái)了復(fù)蘇拐點(diǎn)。公司2023年上半年ASK（可用座公里）同比增長(zhǎng)151%，恢復(fù)至2019年同期的82.8%；綜合客座率為70.7%，較2022年同期增加8.9pct。客運(yùn)量同比增長(zhǎng)170%，恢復(fù)至2019年同期的85.6%，其中國(guó)內(nèi)客運(yùn)量同比增長(zhǎng)161%，恢復(fù)至2019年同期的99.5%；國(guó)際客運(yùn)量同比增長(zhǎng)1609%，恢復(fù)至2019年同期的18.4%；地區(qū)客運(yùn)量同比增長(zhǎng)447%，恢復(fù)至2019年同期的40.5%（2019年數(shù)據(jù)為含山航的可比口徑，山航2019年的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)取自半年度合計(jì)數(shù)據(jù)的月均值）。
　　◆匯率大幅波動(dòng)影響公司盈利修復(fù)速度。今年以來(lái)人民幣匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，特別是第二季度，人民幣兌美元匯率中間價(jià)從3月底的6.8717貶值到6月底7.2258（貶值幅度約5.1%）。以2022年底的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司美元帶息負(fù)債約400億美元，如果人民幣對(duì)美元升值或貶值1%，其它因素保持不變，公司凈利潤(rùn)將增加或減少人民幣約2.74億元。
　　◆暑運(yùn)旺季可期，公司盈利有望繼續(xù)修復(fù)。民航總局預(yù)計(jì)，今年暑運(yùn)期間，廣大旅客出行較為集中，旅游度假、探親訪友等出行需求旺盛，預(yù)計(jì)每日將有近195萬(wàn)人次旅客通過(guò)航空出行，日均保障航班約16500班，恢復(fù)至疫情前同期水平，其中國(guó)內(nèi)日均客運(yùn)航班約13600班左右，運(yùn)輸國(guó)內(nèi)旅客183萬(wàn)人次左右，較2019年同期分別增長(zhǎng)11%、7%。航班管家預(yù)測(cè)今年暑運(yùn)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)較2019年提升三成。公司機(jī)隊(duì)規(guī)模國(guó)內(nèi)第一，航線質(zhì)量?jī)?yōu)異，公司盈利有望在暑運(yùn)旺季加速修復(fù)；明年海外航線供需的完全恢復(fù)，也將進(jìn)一步釋放公司盈利彈性。
　　◆投資建議：國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求恢復(fù)，公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅回升，23年Q2虧損大幅收窄；公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，航線質(zhì)量?jī)?yōu)異，盈利能力有望在暑運(yùn)旺季加速修復(fù)；明年海外航線供需的完全恢復(fù)，也將充分釋放公司盈利彈性?？紤]到國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏以及今年匯率波動(dòng)較大（暫不考慮山航并表），我們下調(diào)公司23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為12億、102億、119億（原為42億、107億、120億）；我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在，維持公司A股、H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。