>> 國海證券-中國國航(601111)2023年一季報點評：1Q大幅減虧，旺季彈性可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
中國國航發(fā)布2023年一季報
業(yè)務(wù)方面，1Q2023公司運輸旅客2639.9萬人次/yoy+88.1%，其中國內(nèi)運輸旅客2553.2萬人次/yoy+85.0%，國際及地區(qū)運輸旅客86.7萬人次/yoy+271.5%。ASK、RPK同比分別增長73.8%、95.8%，其中國內(nèi)同比分別增長68.1%、87.6%，國際及地區(qū)同比分別增長191.8%、396.8%；客座率為71.0%/yoy+8.0pcts，其中國內(nèi)線客座率71.8%/yoy+7.5pcts，國際線客座率61.1%/yoy+35.3pcts，地區(qū)線客座率63.6%/yoy+12.8pcts。
財務(wù)方面，1Q2023公司實現(xiàn)營業(yè)收入250.7億元/yoy+94.1%，歸母凈利潤-29.3億元，扣非歸母凈利潤-30.2億元，同比分別減虧59.7億元、59.4億元，較2019年分別下降56.5億元、56.7億元。
投資要點:
國內(nèi)需求快速修復(fù)，1Q營收同比大幅增長121.5億元自2023年1月“乙類乙管”落地以來，國內(nèi)出行需求快速恢復(fù)。據(jù)民航局，一季度民航旅客運輸量達1.29億人次，同比增長68.9%，恢復(fù)至2019年同期80.0%，其中國內(nèi)線為1.26億人次，同比增長66.6%，相當于2019年同期88.6%。
合并山航后，2023年一季度國航累計運輸旅客2639.9萬人次，同比增長88.1%，其中國內(nèi)、國際及地區(qū)客運量分別為2553.2萬人次、86.7萬人次，同比分別增長85.0%、271.5%。受益于業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，公司一季度營業(yè)收入同比增長121.5億元至250.7億元/yoy+94.1%。
油價下行疊加運力投放增加，一季度CASK降至0.44元成本端，一季度營業(yè)成本上升66.3億元至263.2億元/yoy+33.7%，但1Q2023布倫特原油期貨結(jié)算價均價同比下降16.1%，疊加飛機利用率水平提高進一步攤薄固定成本，在合并山航后，報告期內(nèi)公司CASK降至0.44元。
費用端，受益于2023年一季度人民幣升值1.35%，財務(wù)費用同比下降1.9億元至10.6億元/yoy-15.3%。此外，本期公司投資收益同比增長15.8億元至7.4億元，所得稅費用同比增加5.6億元至-0.1億元/yoy-98.5%。
五一量價超預(yù)期，把握布局窗口期
2023年夏秋航季開啟后，國內(nèi)航班量恢復(fù)上限打開。據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，4月1日-25日國內(nèi)日均航班量已恢復(fù)至2019年同期108%。
同時受益于國際線恢復(fù)工作有序推進，截至4月22日當周國際及地區(qū)航班日均904班次，環(huán)比+3.36%，恢復(fù)至2019年同期的34.81%。
2023年五一假期機票預(yù)定表現(xiàn)超預(yù)期，量價均已超過2019年水平，積壓了三年的出行需求正在持續(xù)釋放。在接下來的二、三季度旺季，伴隨供需差邊際改善以及票價彈性顯現(xiàn)，大周期行情有望提前演繹。
國航坐擁第一國門首都機場，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)時刻資源和中國最具價值的旅客群體。在取得山航控制權(quán)后，國航的機隊規(guī)模達到896架比肩南航，同時其在山東市場和日韓東南亞等國際市場上的資源得到有效補強。此外，新航季開啟以來，受益于積壓的一線公商務(wù)客流恢復(fù)領(lǐng)先以及北京和成都等自身核心樞紐的時刻放量，國航業(yè)務(wù)量恢復(fù)水處于行業(yè)領(lǐng)先水平。待票價彈性顯現(xiàn)，公司有望充分受益。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到2022年底防疫政策調(diào)整以來，行業(yè)基本面已經(jīng)迎來拐點，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價格彈性。
在山航并表后，綜合考慮公司業(yè)務(wù)恢復(fù)進度，預(yù)計公司2023-2025年營收分別為1378.85億元、2029.39億元、2159.61億元，歸母凈利潤分別為11.19億元、193.47億元、182.35億元，2024-2025年對應(yīng)PE分別為8.83倍、9.36倍，維持“買入”評級。
風險提示：（1）永久性虧損風險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風險：宏觀層面，經(jīng)濟大幅波動，疫情反復(fù)，重大自然災(zāi)害、疫苗接種及相關(guān)藥物研發(fā)受阻；行業(yè)方面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等。
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