>> 華泰證券-中國國航(601111)1Q虧損大幅縮窄；看好旺季盈利突破-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1Q23恢復顯著，虧損環(huán)比大幅收窄，旺季盈利有望取得突破；維持“買入”中國國航1Q23營收250.68億，環(huán)比4Q22提升131.9%，歸母凈虧損29.26億（弱于我們此前預期的凈虧損20.5億），環(huán)比大幅收窄75.90億。1Q23我國民航運營環(huán)境顯著改善，不過國際航線恢復尚需時間，結合最新經營數(shù)據(jù)，我們調整2023-25凈利潤至52.28/185.11/242.42億（前值：
71.92/187.77/243.25億），預計23年BPS為2.84元，給予A/H股5.0/2.8x2023PB，估值水平參考金融危機后2010-2011年復蘇時期PB均值，結合更高的盈利能力和ROE給予溢價，目標價人民幣14.20元/9.00港幣。公司航線質量優(yōu)質，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價提升對公司盈利的推動，有望在旺季取得突破。維持“買入”。
供需改善推動收入端快速恢復，看好需求在旺季進一步釋放中國國航1Q23并表山東航空，整體ASK/RPK分別同增73.8%/95.8%，客座率71.0%，同增8.0pct。剔除山航后，我們測算公司整體ASK/RPK分別環(huán)比4Q22增長145.6%/176.0%，恢復至1Q19的71%/62%（4Q22為28%/22%），客座率70.4%，環(huán)比提高7.7pct。同時我們測算單位客公里收益相比1Q19提升約5%。最終A股口徑1Q23營收為250.68億，環(huán)比提升131.9%，恢復至1Q19的77%。我們認為我國民航需求有望持續(xù)釋放，并且國際線仍將穩(wěn)步恢復，在“五一”小長假及暑運旺季中，繼續(xù)推動航司經營改善。
周轉提升攤薄成本，虧損環(huán)比大幅縮窄；看好公司進入盈利周期1Q23燃油成本壓力邊際改善，航空煤油出廠價均價環(huán)比下降12%，同時飛機利用率提升攤薄固定成本，單位ATK成本環(huán)比下降46%，使得公司1Q23營業(yè)成本263.20億，環(huán)比上升23.0%，毛虧損環(huán)比大幅縮小93.41億至12.52億，另外公司1Q23錄得投資收益7.37億，或主要來源于國泰航空貢獻。最終公司歸母凈虧損環(huán)比大幅縮窄75.90億至29.26億，不過與1Q19凈利潤27.23億仍有一定差距。我們認為旺季公司盈利有望取得突破，并在中長期憑借時刻等資源優(yōu)勢，迎來盈利周期。
調整A股目標價至人民幣14.20元、H股目標價至9.00港幣，維持“買入”我們給予A/H股5.0x/2.8x 2023 PB不變，估值參考金融危機后2010-2011年復蘇時期PB均值（A/H股2.8x/1.8x），結合有望取得突破的ROE及盈利能力，給予溢價。預計23年BPS為2.84元，目標價A股人民幣14.20元/H股9.00港幣（前值為人民幣14.85元/9.45港幣），維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，經濟下行超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，安全事故。
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