>> 華創(chuàng)證券-中國國航(601111)2022年報點評：全年虧損386億，看好行業(yè)復(fù)蘇周期下，載旗航司榮耀歸來-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 1401KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公告2022年報：全年虧損386億，較21年有所擴(kuò)大。1）2022年：營收529.0億，同比下降29.0%，較19年下降61.2%，其中客運(yùn)收入383.0億，同比下降34.3%，貨運(yùn)收入100.8億，同比下降9.3%。全年虧損386.2億（21年同期虧損166.4億），扣非后虧損391.8億。2）分季度：Q4營收108.1億，同比下降36.7%，較19年下降67.3%；虧損105.2億（21年Q4虧損63.2億），Q1-Q4扣非凈利分別為-89.6、-105.3、-87.9和-109.0億。3）匯兌損益：22年全年人民幣貶值9.2%，實現(xiàn)匯兌虧損40.9億，21年實現(xiàn)匯兌收益12.4億；其中Q4人民幣升值1.9%，實現(xiàn)匯兌收益6.1億，21Q4為8.5億。4）其他收益：29.0億元，同比下降24.5%，其中Q4實現(xiàn)7.5億，同比下降19.0%。5）投資收益：虧損0.3億（21年為虧損7.5億），其中Q4盈利6.2億（21年盈利8.5億）
收益水平：a）22年客公里收益（含燃油附加費(fèi)）0.64元，同比增長13.8%，較19年同期增加18.8%，座公里收益0.40元，同比增長4.1%，較19年下降8.0%。b）測算Q4客公里收益0.69元，同比增長24.1%，較19Q4增長31.3%，座公里收益0.43元，同比增長19.5%，較19年Q4增加2.8%。
成本費(fèi)用：1）全年營業(yè)成本828億，同比-3.5%。其中航油成本228億，同比增長9.9%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比增長74.6%?？塾统杀?00億，同比-7.8%。座公里成本0.861元，同比增長52.9%；座公里扣油成本0.624元，同比增長46.1%。2）Q4營業(yè)成本214億，同比-5.7%，測算航油成本45億，同比-17.8%，座公里成本1.058元，同比增長50.4%，座公里扣油成本0.837元，同比增長56.5%。3）費(fèi)用：22全年三費(fèi)合計（扣匯）為145.8億，同比+1.8%，扣匯三費(fèi)率27.6%，同比增加8.4pts。Q4扣匯三費(fèi)合計39.7億，同比+5.2%，扣匯三費(fèi)率36.7%，同比增加14.6 pts（不含研發(fā)費(fèi)用）。
機(jī)隊引進(jìn)：23-25年預(yù)計分別凈增8、33和28架（未披露737機(jī)型引進(jìn)），增速1.0%、4.3%和3.5%，對應(yīng)19-25年年均增速僅2.9%，寬體機(jī)占比從22年末17.7%降至15.9%。
投資建議：我們此前提出：中國特色估值體系下，如何理解中國國航。1、探索中國特色估值體系，我們認(rèn)為是在傳統(tǒng)利潤指標(biāo)外，增加多元維度的觀察，結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)特征綜合給予評估。其一、我國航空業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，潛力未盡、二八分化，意味著長期來看，航空公司航線資源，在供給增加相對有限的背景下，會逐步成熟、分批次帶來回報。其二、我國民航業(yè)體制機(jī)制下，一方面適度的行業(yè)監(jiān)管可以統(tǒng)籌資源、保障行業(yè)健康有序發(fā)展，另一方面逐步的市場化，可以使得在競爭中產(chǎn)生分化。其三、央企航司在歷經(jīng)多輪行業(yè)周期后，從做大規(guī)模到做強(qiáng)質(zhì)量，其在民航領(lǐng)域內(nèi)是支柱地位，在內(nèi)外雙循環(huán)下要保障安全與穩(wěn)定，某種程度上，不同于傳統(tǒng)周期行業(yè)內(nèi)的企業(yè)生命周期。因此，我們認(rèn)為，商業(yè)模式上看，航空股具備周期股的典型特征，可以從周期彈性維度，以高峰利潤給其定價；但是結(jié)合我國航空業(yè)的發(fā)展階段，尤其央企航司，并不能以強(qiáng)周期一概而論。傳統(tǒng)供需-盈利傳導(dǎo)分析外，民航業(yè)的強(qiáng)社會價值需要被關(guān)注；央企航司在安全、品牌、資源等方面的積累需要被重視；作為載旗航空的中國國航，其可持續(xù)發(fā)展的屬性可獲得更高溢價。2、市場認(rèn)知轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為需要進(jìn)一步觀察央企航司的變化。3、投資建議：根據(jù)三大航最新引進(jìn)計劃，供給低增速確定，持續(xù)性進(jìn)一步拉長；需求端潛力十足，根據(jù)Flight AI數(shù)據(jù)顯示，五一機(jī)票搜索指數(shù)、票價水平較19年均大幅增長，看好五一小長假及暑運(yùn)旺季因私旅游出行量價齊升。維持23-24年盈利預(yù)測分別為盈利45億、181億，引入25年盈利預(yù)測為盈利239億。維持此前估值方式及目標(biāo)價區(qū)間為14.7至18.5元，預(yù)期較當(dāng)前36%-72%的空間，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。
|
|
