>> 申萬宏源-中國國航(601111)頭部航司優(yōu)勢不減，后疫情時代復蘇可期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國國航公告2022年年度業(yè)績，錄得歸母凈虧損386.19億元，接近業(yè)績預告中樞，符合預期。2022年國內(nèi)市場疫情散發(fā)，國航主要基地均受疫情影響，公司營收同比下降29.03%至528.98億元，運營數(shù)據(jù)下降導致公司營業(yè)成本同比-3.35%，財務費用受匯兌影響大幅擴大，2022全年公司錄得歸母凈虧損386.19億元。
從運營數(shù)據(jù)來看，2022年公司整體運力同比下降36.89%，整體RPK同比下降42.31%，客座率下降5.9pts至62.73%，客運量同比下降44.09%。國內(nèi)：受疫情影響，國內(nèi)市場供需均受負面影響，國內(nèi)ASK同比-38.37%，國內(nèi)RPK同比-43.29%，國內(nèi)客座率同比-5.56pts，國內(nèi)客運量同比-44.39%。國際：國際運力運量在2022H2開始小幅回升，公司國際ASK同比+11.81%，國際RPK同比+8.86%，國際客座率同比-1.2pts，國際客運量同比+18.26%。供給需求同步受限的情況下，公司仍保持較高收益水平，國航國內(nèi)以及國際客公里收益水平均同比提升，分別增長7%以及27%達到0.569以及2.344元。
公司全年營收528.98億元，同比下降29.03%，錄得歸母凈虧損386.19億元。其中客運收入同比下降34.33%至382.96億元，貨郵收入同比下降9.26%至100.85億元。營業(yè)總成本受油匯影響同比擴大：2022國際油價高企，公司航空油料成本同比增加20.59億元；2022年人民幣兌美元中間價貶值超過9%，導致公司財務費用同比增加150.43%。
未來機隊規(guī)模增速符合預期，寬體機占比仍保持領先。2022年年末國航集團機隊數(shù)達到762架。按照公司公布的引進計劃，未來三年機隊增速均小于5%，2023-2025機隊規(guī)模增速分別位1.0%/4.3%/3.5%。根據(jù)各機型引進計劃，國航23-25年寬體客機占比分別為16.7%/15.5%/14.8%，寬體機占比有小幅下降但仍在三大航中保持領先，估算國航23-25年座位數(shù)增速分別為0.9%/3.3%/3.1%。期待山航并入后形成正向協(xié)同。3月21日，國航公告已取得山航集團的控制權。國航與山東航空前十大基地能夠?qū)崿F(xiàn)完全互補，且通過整合山東航空，后疫情時代國航集團能進一步擴大在山東、福建、重慶、西安等二線城市的份額，以及加深對周邊國際市場的布局，未來深度融合后有利于資源共享，降本增收。
投資分析意見：隨著國內(nèi)外需求的逐步回升，國航也度過業(yè)績底部時期。后疫情時代，在供需缺口持續(xù)，國內(nèi)國際票價彈性顯著的環(huán)境下，頭部航司優(yōu)勢不減，我們上調(diào)2023E-2024E盈利預測至40.94/205.03億元（原預測為37.63/174.76億元），新增2025E盈利預測為237.52億元，對應股價PE為43x/8x/7x，維持“增持”評級。
風險提示：油價大幅上漲；匯率波動較大；宏觀經(jīng)濟下滑；突發(fā)航空安全事故
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