>> 光大證券-中國國航(601111)2022年報點評：行業(yè)底部已過，龍頭彈性有望充分釋放-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程新星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：公司發(fā)布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入約529億元，同比下降29%；歸母凈虧損約386億元，較上年虧損（166億元）增加約220億元，位于業(yè)績預(yù)虧區(qū)間中值附近；扣非歸母凈虧損約392億元，較上年虧損（171億元）增加約221億元，位于業(yè)績預(yù)虧區(qū)間下限附近。
◆國內(nèi)航空需求恢復(fù)承壓，22全年經(jīng)營數(shù)據(jù)探底。公司2022年ASK（可用座公里）較2021年同期下降36.9%，較2019年同期下降66.6%，其中國內(nèi)航線ASK較2021年同期下降38.4%，較2019年同期下降46.4%；國際航線、地區(qū)航線ASK較19年同期分別下降95.8%、97.4%。公司2022年綜合客座率為62.7%，較2021年同期減少5.9pct，較19年同期減少18.3pct。2022年公司飛機(jī)日利用率為3.95小時，同比減少2.32小時。公司2022年12月底共運營762架客機(jī)，較2021年底增加2.1%，低于上年同期增速（5.4%）。
◆客公里收益提升，客運收入同比下滑。2022年公司客公里收益為0.6345元，較2021年增長13.8%，較2019年同期增長18.8%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)客公里收益較2021年分別增長7.0%、26.6%、47.1%。綜合量價影響，公司2022年客運收入為383億元，同比下降34.3%，較2019年下降69.2%。
◆油匯波動致毛利率承壓。由于生產(chǎn)運行投入同比減少，2022年公司起降費、餐食成本分別同比下降32.8%、47.1%；2022年公司航油消耗量下降35.5%，但受航油價格大幅上漲的影響，公司航油成本同比增加10%。綜合以上，公司2022年主營成本同比下降3.5%，小于收入降幅；主營業(yè)務(wù)毛利率為-56.55%，同比減少41.4pct。另外，受匯率大幅波動影響，公司22年產(chǎn)生匯兌凈損失40.9億元，財務(wù)費用同比增加150%。
◆取得山航控制權(quán)，機(jī)隊規(guī)模或躍升至國內(nèi)第一。2023年3月22日，公司公告已取得山航集團(tuán)的控制權(quán)，直接及間接持有山航股份64.8%的股份。通過收購山航，國航客運機(jī)隊規(guī)模將達(dá)到891架（不含公務(wù)機(jī)），超過南航（879架）躍升至國內(nèi)第一（截至2022年H1，山航機(jī)隊規(guī)模為134架）；山航在山東區(qū)域市場份額保持領(lǐng)先，在日韓及東南亞航線擁有一定份額，整合后將對國航現(xiàn)有航線網(wǎng)絡(luò)形成補充，助力國航進(jìn)一步提升在國內(nèi)二線市場及東南亞市場的份額。
◆投資建議：航空客運需求持續(xù)修復(fù)，暑運有望迎來出行需求集中釋放；公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，航線質(zhì)量優(yōu)異，國際航線占比高，海外需求恢復(fù)后盈利彈性更大?？紤]到國內(nèi)航空客運需求修復(fù)態(tài)勢較好（暫不考慮山航并表），我們上調(diào)公司23、24年凈利潤預(yù)測分別為42億、107億（原為41億、100億），新增25年凈利潤預(yù)測為120億；維持公司A股、H股“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：新冠疫情持續(xù)時間超出市場預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動；原油價格大幅上漲。
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