>> 國海證券-中國國航(601111)三季報點評：三重沖擊影響持續(xù)，期待行業(yè)供需反轉-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
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增持 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
中國國航發(fā)布2022年三季報
業(yè)務方面，公司2022年前三季度累計運輸旅客3075.84萬人次/yoy-44.16%，達到2019年同期水平的35.77%；ASK、RPK同比分別下降36.78%、42.98%，分別達到2019年同期水平的35.32%、27.24%；客座率為62.76%，較2019年下降18.63pct。
其中3Q2022運輸旅客1338.54萬人次/yoy-18.84%，達到2019年的44.72%；ASK、RPK同比分別減少15.91%、17.56%，達到2019年的42.80%、34.42%；客座率66.04%，同比2019年下降16.10pct。
財務方面，公司2022年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入420.89億元/yoy-26.75%，為2019年同期的40.83%；歸母凈利潤-281.03億元/yoy-172.27%，扣非歸母凈利潤-282.81億元/yoy-167.46%，較2019年分別下降515.60%、531.32%。
其中公司3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入181.36億元/yoy-8.37%，歸母凈利潤-86.68億元/yoy-145.16%，扣非歸母凈利潤-87.87億元/yoy-140.50%。同比2019年分別下降339.28%、348.82%。
投資要點:
疫情反彈沖擊暑運后半程，旺季營收同比下滑8.37%
三季度前半程國內(nèi)疫情態(tài)勢整體穩(wěn)定，在暑運旺季催化之下，航空出行需求持續(xù)回暖。但8月開始國內(nèi)多地疫情出現(xiàn)散發(fā)，出行需求在三季度后半程持續(xù)回落。同時，疊加主基地首都機場嚴格的疫情管控措施影響下，7-9月中國國航客運量環(huán)比增速分別為64.93%、-1.72%、-40.29%，3Q2022客運量同比下降18.84%，不足2019年同期5成水平。盡管2022年7-9月份國內(nèi)燃油附加費征收標準較高，但由于業(yè)務量拖累，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比減少8.37%。
成本費用表現(xiàn)受油匯拖累，3Q虧損規(guī)模同比擴大
成本端，三季度國際油價仍處高位區(qū)間，期間國內(nèi)航空煤油出廠價均價同比上升約九成。3Q2022公司營業(yè)成本同比增加16.15億元至231.10億元/yoy+7.51%，疊加周轉率下降影響，期間CASK約為0.73元/yoy+27.85%。費用端，受人民幣貶值影響，3Q2022公司財務費用同比上升25.23億元至40.75億元/yoy+162.58%。
此外，報告期內(nèi)公司所得稅費用同比上升10.24億元，但投資凈收益增加4.64億元至1.45億元/yoy+145.35%。由于三重沖擊影響持續(xù)，三季度國航虧損規(guī)模同比擴大，歸母凈利潤同比下降51.33億元至-86.68億元。
國際業(yè)務漸進恢復，期待行業(yè)供需反轉
航空業(yè)是典型的大周期行業(yè)，受供、需、油、匯四大周期影響。疫情已經(jīng)進入第三年，伴隨各地出行及防疫政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)防疫進入新常態(tài)。國際線方面，國際航班增班工作持續(xù)推進，國際航線正在漸進恢復。從基本面角度看，行業(yè)中長期起點正在開啟。
目前公司對山航集團及山航股份的收購交易相關工作尚在推進中，若交易成功，國航將成為山航的第一大股東，有利于公司進一步壯大自身機隊規(guī)模，提升其在核心市場的占有率，進而增強公司市場競爭力和盈利水平。作為中國唯一載旗航司，中國國航坐擁第一國門首都機場，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)時刻資源和公商務核心航線。待后疫情時代行業(yè)供需反轉，公司將有望充分受益。
盈利預測和投資評級：綜合疫情形勢與行業(yè)恢復節(jié)奏，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預測。預計2022-2024年營收分別為543.96億元、1257.13億元、1545.03億元，歸母凈利潤分別為-348.72億元、39.85億元、109.32億元，2023-2024年對應PE分別為37.47倍、13.66倍。盡管航空業(yè)基本面當前處大周期底部，但未來行業(yè)周期上行階段到來后公司將充分受益，維持“增持”評級。
風險提示：（1）永久性虧損風險：現(xiàn)金流斷裂導致破產(chǎn)、底部巨額增發(fā)導致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風險：宏觀層面，經(jīng)濟大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災害；行業(yè)方面，重大政策變動，發(fā)生航空事故，行業(yè)競爭加劇等。（3）油價波動、匯率波動所帶來的風險。
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