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業(yè)績
　　10月28日，中國國航發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度營業(yè)收入為420.89億元，同比下降26.8%；歸母凈利為-281.03億元，2021年同期為-103.22億元；2022Q3營業(yè)收入為181.36億元，同比下降8.4%；歸母凈利為-86.68億元，2021年同期為-35.36億元。
　　分析
　　國內(nèi)疫情反復(fù)，顯著影響需求復(fù)蘇。Q3國內(nèi)疫情局部反復(fù)，暑運(yùn)旺季再度消失，行業(yè)供需明顯下降。Q3公司周轉(zhuǎn)下降明顯，ASK同比下降16%，僅為2019年43%；RPK同比下降18%，僅為2019年34%；客座率同比下降1.32pct至66.04%。受燃油附加費(fèi)征收及國際客票上漲影響，估算Q3客公里收益保持同比增長，綜合影響下Q3收入同比下降8.4%。
　　油價(jià)維持高位成本上升，投資損失收窄。Q3國內(nèi)航油出廠價(jià)維持高位，環(huán)比增長10%，同比增長93%，疊加ASK同比下降，Q3公司單位座公里營業(yè)成本同比上升28%至0.73元，營業(yè)成本同比上升8%。費(fèi)用率方面，Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.2%、6.2%、0.3%、22.5%，合計(jì)同比增長14pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長14.6pct至22.5%，主要系人民幣貶值6%帶來匯兌損失。Q3公司投資收益為1.45億元，同比轉(zhuǎn)正，其中對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益為1.31億元，或源于國泰航空的業(yè)績改善。
　　政策邊際放松，中期復(fù)蘇可期。6月末以來入境隔離政策從“14+7”調(diào)整為“7+3”，8月頒布最長熔斷兩周的熔斷政策，航班熔斷概率變小，國際航班數(shù)量逐步增加。目前國際航班量較5月有翻倍增長。從中長期看，在全球經(jīng)濟(jì)及商貿(mào)往來恢復(fù)的趨勢下，航空需求終將恢復(fù)增長，權(quán)威機(jī)構(gòu)IATA與ACI均預(yù)測2024年全球航空需求超過2019年，同時(shí)疊加行業(yè)供給側(cè)增速放緩，疫情影響消除后，公司業(yè)績反彈值得期待。
　　投資建議
　　考慮2022Q3疫情影響超出先前假設(shè)，下調(diào)公司2022年凈利預(yù)測至-322億元（原-232億元），維持2023-2024年凈利預(yù)測39億元、146億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，增發(fā)攤薄風(fēng)險(xiǎn)，安全事故風(fēng)險(xiǎn)。