>> 招商證券-中國國航(601111)卡位優(yōu)質(zhì)核心樞紐，資源優(yōu)勢有望充分顯現(xiàn)-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮,肖欣晨,魏蕓 |
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中國國航卡位核心樞紐優(yōu)質(zhì)資源，有望充分受益于國內(nèi)、國際雙線恢復(fù)，業(yè)績彈性有望充分顯現(xiàn)。
航空業(yè)有望在今明兩年迎來全面修復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)看，航空業(yè)的供給和需求在春運刺激下正呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)我們對2020年疫情以來的觀察，國內(nèi)需求通常在1-2個季度就能呈現(xiàn)快速修復(fù)。展望3-5月，隨著商旅客出行需求的恢復(fù)、清明節(jié)和五一假期等小長假的持續(xù)刺激，國內(nèi)旅客出行需求將不斷走高，直至暑期旺季有望迎來全面修復(fù)?？紤]到國際航班的恢復(fù)相對國內(nèi)航班受到更多因素影響，我們預(yù)計國際航班有望在下半年迎來更大程度的修復(fù)。2017年票價市場化以來，航司積累了相當大票價上漲空間，隨著需求恢復(fù)，票價彈性有望帶動航司盈利彈性。
中國國航卡位核心樞紐優(yōu)質(zhì)資源，有望充分受益于國內(nèi)、國際雙線恢復(fù)。1）疫情前公司國際運力占比高于同業(yè)，有望充分受益于國際線恢復(fù)。2）公司以首都機場為主的四角菱形機場樞紐覆蓋了中國經(jīng)濟最發(fā)達、人口密度最高的區(qū)域。首都機場國航市占率提升至70%，優(yōu)勢鞏固，掌握北京兩艙市場主要客源。3）收益品質(zhì)高，后疫情時代有望充分受益于票價提升。
受益于市場恢復(fù)和票價提升，公司盈利彈性有望充分顯現(xiàn)。我們預(yù)計中國國航2022-24年歸母凈利潤分別為-395/28/156億元，基于假設(shè)：1）預(yù)計國內(nèi)市場于2023年恢復(fù)；2）預(yù)計國際市場于2024年恢復(fù)至2019年水平；3）預(yù)計國內(nèi)票價水平不斷提升。此外，根據(jù)我們的盈利彈性測算，考慮到票價提升和油價變化，市場全面恢復(fù)后，公司單機凈利潤有望達2000萬元/年，相較疫情前平均水平（1000萬元左右）將顯著提高。
維持公司“強烈推薦”評級。基于我們的盈利預(yù)測，公司目前股價對應(yīng)11倍2024年P(guān)/E。我們認為中國國航：1）中短期受益于國內(nèi)、國際線需求復(fù)蘇，2023年市場迎來轉(zhuǎn)折點，行業(yè)面臨上行周期；2）公司卡位核心樞紐和優(yōu)質(zhì)干線，尤其是公司在首都機場實現(xiàn)市占率大幅提升，整體競爭優(yōu)勢增強，有望充分受益于國內(nèi)票價市場化帶來的票價彈性。維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；油價大幅上升；人民幣大幅貶值。
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