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需求釋放進(jìn)在眼前，看好公司收益水平強(qiáng)勢回升；上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　中國國航公告11月經(jīng)營數(shù)據(jù)，供給/需求分別只為2019年同期25%/19%。但目前防疫措施進(jìn)一步優(yōu)化，我國民航業(yè)經(jīng)營環(huán)境迎來明顯改善，2023年有望成為公司全面恢復(fù)之年。雖考慮11月經(jīng)營數(shù)據(jù)輕微調(diào)降22年盈利預(yù)測，但我們調(diào)高23-24年公司運(yùn)力投放，并且預(yù)測民航內(nèi)生需求將得以釋放，預(yù)測2022-24凈利潤為人民幣-377.52/79.34/212.33億（前值：-369.41/16.83/148.02億），預(yù)計(jì)23年BPS為2.30元，給予A/H股6.8/3.7x2023PB，估值水平參考金融危機(jī)后2010-2011年復(fù)蘇時(shí)期PB均值，結(jié)合盈利水平和ROE提升，給予溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)人民幣15.65元/9.45港幣。我們看好行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，同時(shí)公司航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，有望充分受益全票價(jià)提升，推動(dòng)盈利取得突破，維持“買入”。
　　11月公司經(jīng)營數(shù)據(jù)低位徘徊
　　11月我國民航出行意愿仍較為低迷，國航整體供需分別環(huán)比下降11.3%/14.2%，僅為2019年同期25%/19%（10月為27%/21%），客座率為62.1%，環(huán)比下降2.0pct；其中國內(nèi)航線供需分別環(huán)比下降14.1%/16.2%，僅為2019年同期36%/29%（10月為41%/32%），客座率為64.9%，環(huán)比下降1.6pct。同比方面，11月公司整體供需分別同降26.4%/22.9%，在低運(yùn)力投入下，客座率同增2.9pct，但仍處于較低水平。
　　民航經(jīng)營環(huán)境明顯改善，公司優(yōu)質(zhì)航線或?qū)⒊浞质芤?br>　　我們認(rèn)為在防疫措施進(jìn)一步優(yōu)化的背景下，民航經(jīng)營環(huán)境明顯改善，內(nèi)生需求有望在2023年得到釋放。同時(shí)我國民航機(jī)隊(duì)增速放緩，供需結(jié)構(gòu)向好，疊加經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)放松管制，航司有望迎來盈利向上周期。公司坐擁首都、深圳、成都等優(yōu)質(zhì)基地航線資源，我們認(rèn)為將充分受益于票價(jià)彈性釋放，收益水平有望突破歷史高點(diǎn)。另外疫情前公司國際航線占比較高，伴隨國際航班恢復(fù)，公司機(jī)隊(duì)運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升，推動(dòng)公司盈利持續(xù)攀升。
　　調(diào)整A股目標(biāo)價(jià)至人民幣15.65元、H股目標(biāo)價(jià)至9.45港幣，維持“買入”
　　我們預(yù)測22-24凈利潤為人民幣-377.52/79.34/212.33億（前值：-369.41/16.83/148.02億）。我們給予A股6.8x 2023 PB（前值2023 PB 6.5x），H股3.7x 2023 PB（前值2023 PB 3.5x），估值水平參考金融危機(jī)后2010-2011年復(fù)蘇時(shí)期PB均值（A股2.8x/H股1.8x），結(jié)合盈利能力和ROE提升，提高溢價(jià)。預(yù)計(jì)23年BPS為2.30元，目標(biāo)價(jià)A股人民幣15.65元/H股9.45港幣（前值為人民幣12.35元/7.30港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險(xiǎn)，安全事故。