久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

載旗航司，卡位核心樞紐，定位公商務(wù)市場(chǎng)，三大航中盈利能力最優(yōu)
　　公司是國(guó)內(nèi)唯一載旗航司，并承擔(dān)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的專機(jī)任務(wù)，品牌價(jià)值深厚。主基地位于“中國(guó)第一國(guó)門(mén)”北京首都機(jī)場(chǎng)。隨著東航、南航等航司轉(zhuǎn)場(chǎng)至大興機(jī)場(chǎng)，公司在主基地份額提升至近70%。公司資源集中于一類機(jī)場(chǎng)，在北深蓉三地份額最高。獲益北京市場(chǎng)首屈一指的商旅客群及核心樞紐的優(yōu)質(zhì)時(shí)刻，公司擁有國(guó)內(nèi)最具價(jià)值的客戶群體。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成本管控能力強(qiáng)，盈利能力在三大航中領(lǐng)先，疫情前歸母凈利潤(rùn)規(guī)模和凈利率水平持續(xù)高于南航和東航。
　　國(guó)內(nèi)線結(jié)構(gòu)優(yōu)越，商務(wù)航線份額領(lǐng)先，國(guó)際線占比最高
　　公司國(guó)內(nèi)線運(yùn)力集中一線市場(chǎng)，一線對(duì)飛比例8%，在三大航中最高。公司在主要商務(wù)航線份額領(lǐng)先，23夏秋航季在北、廣、深、蓉四大樞紐間互飛航線的份額為32%，在一類機(jī)場(chǎng)互飛航線占比33%，均高于南航、東航。公司航線集中度最高，我們測(cè)算，前20大航線貢獻(xiàn)公司3成收入，收入與占比均超南航、東航。公司是國(guó)內(nèi)最先布局國(guó)際線、國(guó)際線最廣泛、國(guó)際運(yùn)力最高的航司，通過(guò)與漢莎航空聯(lián)營(yíng)及其他星空聯(lián)盟航司的合作，公司是中方在歐洲和北美航線上的第一承運(yùn)人，19夏秋航季的份額分別為38%、29%。
　　籌劃控股山航，向超級(jí)承運(yùn)人邁進(jìn)
　　公司若完成控股山航后，市場(chǎng)份額有望將升至第二，機(jī)隊(duì)規(guī)模比肩南航，資產(chǎn)規(guī)模躍居第一。此外公司在二線機(jī)場(chǎng)份額將得到有效補(bǔ)充、在韓國(guó)與泰國(guó)線上能夠與東航、南航分庭抗禮，在新加坡線份額將超越東航升至第二。疫情前山航2010-2019年?duì)I收CAGR為11%，增長(zhǎng)較快，ROE領(lǐng)先三大航，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全行業(yè)最高，同時(shí)客座率和飛機(jī)利用率也高于三大航。若交易完成，公司將復(fù)刻收購(gòu)深航，再度實(shí)現(xiàn)低價(jià)控股中型航司。本次公司收購(gòu)山航是疫情以來(lái)行業(yè)第一例大航兼并中小航的案例，行業(yè)存在繼續(xù)整合出清可能，公司作為頭部航司將受益集中度提升，疫情好轉(zhuǎn)后帶來(lái)盈利改善。
　　供需錯(cuò)配疊加票價(jià)市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)高盈利周期
　　行業(yè)供給確定性降速：在空域形成航空供給硬約束長(zhǎng)期存在的大背景下，2019年起行業(yè)飛機(jī)增速受波音737max停飛事件影響大幅下降，在疫情影響下，航司紛紛延緩引進(jìn)計(jì)劃。疫情導(dǎo)致制造商產(chǎn)能受損、租賃商閑置飛機(jī)少，且平均剩余租賃年限長(zhǎng)，短期內(nèi)實(shí)際可供出租飛機(jī)數(shù)量較少。三大航7月1日公告與空客簽署292架A320訂單，假設(shè)訂單如期交付，我們測(cè)算19-24年三大航機(jī)隊(duì)CAGR約3.3%，供給增速下降仍具確定性。
　　票價(jià)市場(chǎng)化打開(kāi)盈利天花板：票價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線逐年增加，航司每年可以上調(diào)價(jià)格兩次，長(zhǎng)期提價(jià)打開(kāi)盈利天花板。截至目前，以京滬線為首的主要商務(wù)航線已提價(jià)6次，累計(jì)漲幅達(dá)73%。
　　公司前20大航線為一線對(duì)飛和一、二線對(duì)飛，其中有12條航線較原指導(dǎo)價(jià)漲幅達(dá)60%。我們以2019年客流量測(cè)算，在當(dāng)前票價(jià)下，公司運(yùn)力前20大航線收入預(yù)計(jì)增厚103億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)-379、58、212億元，EPS為-2.34、0.36、1.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E為-4.5、29.7、8.1，對(duì)應(yīng)P/B為6.8、5.5、3.3?？紤]到公司作為唯一載旗航司，品牌價(jià)值深厚，坐擁最優(yōu)質(zhì)航線和商旅客群，疫情前盈利能力持續(xù)領(lǐng)先，隨著票價(jià)市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，盈利天花板被打開(kāi)，公司提價(jià)能力最強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性將充分釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）國(guó)內(nèi)出行恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致票價(jià)漲幅不及預(yù)期；2）國(guó)際線恢復(fù)不及預(yù)期；3）油價(jià)大幅上漲導(dǎo)致燃油成本增加；4）人民幣貶值導(dǎo)致匯兌虧損等。