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投資要點(diǎn)
　　中國國航發(fā)布2022年年報(bào)：全年?duì)I收528.98億元/-29.0%，歸母凈利潤-386.19億元（2021年為-166.42億元）。其中Q4，公司營收108.09億元/-36.7%，歸母凈利潤-105.16億元（21Q4為-63.21億元）。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)
　?。?）截至2022年末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模762架，同比+2.7%，全年新增31架、退出11架、凈增20架。
　?。?）2022年：ASK、RPK、客座率同比分別-36.9%、-42.3%、-5.9pct，較19年
　　分別-66.6%、-74.1%、-18.3pct。其中，22Q4：ASK、RPK、客座率同比分別37.3%、-39.6%、-2.4pct，較19年分別-72.0%、-78.1%、-17.2pct。
　　收入端
　　2022年航空市場(chǎng)需求受疫情沖擊，客收顯著提升，公司全年客公里收益0.63元/+14%，其中國內(nèi)線0.57元/+7%，國際線2.34元/+27%，地區(qū)線1.01元/+47%。
　　成本費(fèi)用端
　　公司2022年單位ASK成本0.86元/+52.9%，單位扣油ASK成本0.62元/+46.1%。主要受油價(jià)飆升影響，全年航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)平均7510元/噸，同比增加74%，公司全年燃油成本227.63億元/+10.0%，單位ASK燃油成本0.24元/+74.2%。2022年末人民幣較21年末貶值9.1%，公司全年匯兌損失40.89億元。
　　取得山航集團(tuán)控制權(quán)，向超級(jí)承運(yùn)人邁進(jìn)
　　公司于2023年3月22日公告稱已取得山航集團(tuán)控制權(quán)，根據(jù)2021年RPK，公司份額將升至第二，機(jī)隊(duì)規(guī)模比肩南航，資產(chǎn)規(guī)模躍居第一，在二線機(jī)場(chǎng)份額將得到有效補(bǔ)充、在韓國與泰國線上能夠與東航、南航分庭抗禮，在新加坡線份額將超越東航升至第二。疫情前山航2010-2019年?duì)I收CAGR為11%，增長較快，ROE領(lǐng)先三大航，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全行業(yè)最高，同時(shí)客座率和飛機(jī)利用率也高于三大航。公司復(fù)刻收購深航，再度實(shí)現(xiàn)低價(jià)控股中型航司。
　　新航季如期而至，靜待載旗航司釋放高彈性
　　公司作為唯一載旗航司，品牌價(jià)值深厚，坐擁最優(yōu)質(zhì)航線和商旅客群，隨著票價(jià)市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，盈利天花板被打開，十四五期間行業(yè)供給增長確定性減速，一旦供需錯(cuò)配出現(xiàn)，公司提價(jià)能力最強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性將充分釋放，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤63.68、210.21、214.31億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行需求恢復(fù)不及預(yù)期；油、匯風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件等。