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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)收入528.98億元，同比減少29.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-386.19億元，同比增虧219.77億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-391.84億元，同比增虧221.27億元。
　　2022年，營(yíng)業(yè)收入528.98億元，同比減少29.03%，收入受沖擊嚴(yán)重。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為509.08億元，同比減少29.76%，其他業(yè)務(wù)收入為19.90億元，同比減少2.94%。國(guó)航2022年實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入382.96億元，同比減少200.21億元。其中，因運(yùn)力投入減少而減少收入215.11億元，因客座率下降而減少收入31.65億元，因收益水平上升而增加收入46.55億元。2022年實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸收入100.85億元，同比減少10.29億元。其中，因運(yùn)力投入減少而減少收入25.14億元，因載運(yùn)率上升而增加收入1.86億元，因收益水平上升而增加收入12.99億元。
　　營(yíng)業(yè)成本為828.12億元，同比減少30.31億元，降幅3.53%，成本有所降低。航空油料成本同比增加20.59億元，主要是航油價(jià)格上漲及用油量下降的綜合影響。起降及停機(jī)費(fèi)用同比減少31.68億元，主要由于起降架次同比減少。
　　2023年的航班執(zhí)行量修復(fù)顯現(xiàn)，23夏秋換季國(guó)內(nèi)布局增長(zhǎng)，運(yùn)力引進(jìn)支撐業(yè)績(jī)恢復(fù)。2023年2月國(guó)航收入客公里為11642百萬(wàn)客公里，同比+71.2%，對(duì)比2019年-37.8%；可用座公里為16029百萬(wàn)客公里，同比+51.7%，對(duì)比2019年-28%；客座率為72.6%，同比+8.2pct。3月國(guó)內(nèi)航空公司23夏秋航班換季計(jì)劃表公布，國(guó)航國(guó)內(nèi)時(shí)刻量同比-3%，對(duì)比2019年增長(zhǎng)14%，體現(xiàn)了國(guó)航布局更多的國(guó)內(nèi)時(shí)刻量。公司運(yùn)力穩(wěn)步提升，供給側(cè)的修復(fù)有助于出行需求恢復(fù)之后業(yè)績(jī)的向好；截止2023年國(guó)航運(yùn)營(yíng)飛機(jī)數(shù)量為764架，計(jì)劃2023年引進(jìn)28架，2024年引進(jìn)41架，2025年引進(jìn)34架。
　　投資建議：短期受挫，中長(zhǎng)期發(fā)展可期，23夏秋國(guó)航將更多的時(shí)刻布局國(guó)內(nèi)航線，將獲得更多票價(jià)提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)；而國(guó)際航線的恢復(fù)會(huì)帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性；我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為35.3/160.0/195.0億元，以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE為49.5/10.9/9.0。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；其他交通工具的替代風(fēng)險(xiǎn)。