>> 興業(yè)證券-中國國航(601111)22年虧損擴大，優(yōu)質(zhì)航網(wǎng)支撐下復(fù)蘇確定性強-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
292KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
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中國國航發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入528.98億元，同比減少29.03%；實現(xiàn)歸母凈虧損386.19億元，去年同期實現(xiàn)歸母凈虧損166.42億元，虧幅同比增加132.06%。
運力達到19年的三成。中國國航2022年全年投放運力962.12億座公里，同比下降36.89%，相當(dāng)于19年的33.43%。實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量603.55億客公里，同比下降42.31%，相當(dāng)于19年的25.88%。2022年客座率為62.73%，較去年下降5.90pct，較19年相差-18.29pct。
23年機隊增速將維持保守狀態(tài)，24年開始恢復(fù)正常。2022年機隊引進36架，退出20架，凈引進16架，增速2.1%。2023、2024、2025年預(yù)計機隊凈引進分別8、33、28架，增速分別1.0%、4.3%、3.5%。公司19-25年機隊復(fù)合增速2.95%。
票價高位運行，但航油價格上漲、利用率不足加劇虧損。22年客公里收益0.6345元，同比2021年、2019年分別+13.83%、+18.82%。盡管用油量下降，但原油價格的上漲導(dǎo)致公司航油成本金額同比+9.95%，在成本中的占比+3.37%至27.49%。營業(yè)成本、扣油成本占收入的比重分別為156.6%、113.5%，2019年分別為83.2%、56.8%。
盈利預(yù)測：上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為-10.96、195.81、247.70億元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE估值分別為-158.2、8.9、7.0倍，維持“增持”評級。
投資策略：1）短期看，①23年春運初步驗證量價彈性，節(jié)后公商務(wù)航線較強勢的表現(xiàn)持續(xù)支撐行業(yè)恢復(fù)進度，一季度業(yè)績有望大幅減虧。②國航主基地公商務(wù)及國際客源充足且品質(zhì)優(yōu)秀，運營方面將持續(xù)受益于需求的恢復(fù)。聚焦一線市場+卡位優(yōu)質(zhì)時刻，航線強盈利能力將隨著需求回升有效拉動業(yè)績。③盡管隨心飛沖擊市場預(yù)期，但我們認為今年在產(chǎn)品時間劃分、定價與放票方面均較往年更保守，對市場沖擊可控，旺季依然值得期待。2）長期看，①供給收緊+國際航線修復(fù)攤薄國內(nèi)運力+票價共識形成，行業(yè)競爭烈度顯著下降，供需格局正在不斷優(yōu)化。②北京實現(xiàn)“一市兩場”后多數(shù)航司轉(zhuǎn)移到大興機場，國航+深航在首都機場份額進一步擴大。集中度的提升將強化國航對首都機場的時刻調(diào)配能力和導(dǎo)入中轉(zhuǎn)聯(lián)程旅客的能力，打造超級承運人指日可待。
風(fēng)險提示：疫情影響和政策執(zhí)行的不確定，匯率油價大幅波動，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟增長失速，國際貿(mào)易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等
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