>> 招商證券-金融債策略集之四：解密保險(xiǎn)債-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大?。?/td>
| 790KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
尹睿哲,李豫澤,胡依林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
保險(xiǎn)次級(jí)債簡(jiǎn)史：當(dāng)前保險(xiǎn)公司債均為次級(jí)債，即保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本金、清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)?！皟敹斌w系對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力提出更高的要求，通過發(fā)行資本補(bǔ)充債券“補(bǔ)血”的需求日益旺盛。從發(fā)行節(jié)奏來看，保險(xiǎn)公司債發(fā)行受政策周期影響明顯。發(fā)行人結(jié)構(gòu)上，高等級(jí)發(fā)行人“唱主角”，較低等級(jí)主體的票面利率跳升明顯，其中，壽險(xiǎn)企業(yè)是主要的發(fā)行主體。
保險(xiǎn)公司債作為偏“小眾”的一類品種，流動(dòng)性弱于同為資本補(bǔ)充債券的二永債以及非金信用債。保險(xiǎn)公司債換手率偏低，原因有二，一是保險(xiǎn)公司債存量規(guī)模較小，近年來基本維持在3000億元左右；二是受發(fā)行結(jié)構(gòu)的影響，保險(xiǎn)公司債存續(xù)期限偏長(zhǎng)，對(duì)投資者的負(fù)債端要求更高。并且，早期的保險(xiǎn)資本債存在比較明顯的“一級(jí)半”現(xiàn)象，即一級(jí)發(fā)的多，二級(jí)成交自然增多。不過，2021年起，新券發(fā)行對(duì)保險(xiǎn)公司債現(xiàn)券成交的影響趨小。
基金成為今年保險(xiǎn)公司債的主要增持方。實(shí)際上，自從2021年四季度以來，基金重倉(cāng)保險(xiǎn)公司債增幅持續(xù)攀升，并在去年底達(dá)到高峰。雖然今年一季度的讀數(shù)邊際回落，但仍保持在歷史高位。并且，從保險(xiǎn)公司債活躍券的凈買入情況來看，2月以來，基金成為增持保險(xiǎn)公司債的最穩(wěn)定力量，其中，一是有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考量，二是保險(xiǎn)債是除了二永以外，另一個(gè)久期策略執(zhí)行標(biāo)的。此外，監(jiān)管對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間互持資本補(bǔ)充債券做出了明確的限制。
保險(xiǎn)公司債投資策略分析：保險(xiǎn)債具有特殊的條款風(fēng)險(xiǎn)，這也是該品種的債項(xiàng)評(píng)級(jí)通常低于主體評(píng)級(jí)的原因。此外，保險(xiǎn)公司永續(xù)債還設(shè)置了減記或轉(zhuǎn)股條款，當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)需進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，因此該類品種無(wú)法通過SPPI測(cè)試。保險(xiǎn)公司債配置策略怎么看？我們認(rèn)為需要重點(diǎn)考慮兩個(gè)問題：
第一，同為資本補(bǔ)充債，相較于關(guān)注度更高的二永債，保險(xiǎn)公司債性價(jià)比如何？一方面，保險(xiǎn)公司債與銀行永續(xù)債絕對(duì)收益基本持平，但銀行永續(xù)債沒有資本補(bǔ)充效果遞減、負(fù)債成本遞增的壓力，贖回動(dòng)力不如保險(xiǎn)公司債強(qiáng)烈。另一方面，保險(xiǎn)公司債收益雖大于二級(jí)資本債，但空間極為狹窄，難以勝過二級(jí)資本債流動(dòng)性。
第二，怎么拉久期收益最高？中長(zhǎng)端保險(xiǎn)公司債是最優(yōu)解，兩個(gè)原因。若把配置范圍圈在保險(xiǎn)公司債這一單獨(dú)品種，5年減3年期限利差具有絕對(duì)的收益優(yōu)勢(shì)。若把配置范圍擴(kuò)大至二永品種，保險(xiǎn)公司債中長(zhǎng)端拉久期仍占優(yōu)。
從投資策略上，因保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債自帶贖回和調(diào)整票面利率兩類特殊條款，具備一定的品種溢價(jià)，尤其是對(duì)于配置盤而言。品種選擇上，保險(xiǎn)公司債投資價(jià)值高于二永品種，一是絕對(duì)收益高于二級(jí)資本債，二是發(fā)行人的贖回動(dòng)力強(qiáng)于銀行永續(xù)債。久期策略方面，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的賬戶，久期拉至3至5年中長(zhǎng)端的收益最為豐厚，當(dāng)前3年至5年期保險(xiǎn)公司債補(bǔ)充債信用利差位于2017年以來80%附近的位置，相較于短端，中長(zhǎng)端博弈是更優(yōu)解。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期
|
|
