>> 光大證券-2023年7月17日利率債觀察：下半年MLF降息和降準的概率有多大？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
296KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、下半年MLF降息的概率相對有限
今日（2023年7月17日）MLF的利率與上一期持平，仍為2.65%，這是符合市場預(yù)期的。我們認為，以較長的時間視野來觀察，MLF利率大概率是要趨勢性下行的，但根據(jù)當前的經(jīng)濟運行形式看，今年下半年降低MLF利率的概率相對有限。
事實上，6月的MLF降息取得了良好的效果。在6月18日的報告《為何我們認為當前的收益率偏低？》中我們曾指出“我國貨幣政策的有效性強，或說是信貸增長對于多種形式的‘降息’敏感?！崩纾ツ?月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣?；去?月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯。與去年的若干次降息類似，今年6月中旬的政策利率降息以及在其引導(dǎo)下的LPR下行均具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，顯然6月份信貸的改善既是順理成章的，也再一次詮釋了我國貨幣政策的高效。
2020-2022年這三年的經(jīng)濟運行受到公共衛(wèi)生事件的影響較大。為了應(yīng)對沖擊、穩(wěn)住經(jīng)濟，我國央行在這三年累計降低了OMO利率50bp，即平均每年降息16.67bp。今年初已順利完成疫情防控的平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，經(jīng)濟社會也已全面恢復(fù)常態(tài)化運行，政策利率下行的迫切性較之前三年降低了一些。倘若今年下半年再降息10bp，那么全年降息的幅度便將達到20bp，這是高于過去三年均值的，以當前經(jīng)濟恢復(fù)的態(tài)勢看，我們判斷出現(xiàn)這種情況的概率較為有限。
2、下半年降準的概率較大
在部分準備金制度下，商業(yè)銀行發(fā)放貸款會對超儲進行消耗，而降準是補充超儲最為根本、徹底的工具。下一階段，我國的貨幣當局將加大逆周期調(diào)節(jié)，保持信貸合理增長，助力實體經(jīng)濟運行進一步好轉(zhuǎn)。因此我們預(yù)計，今年下半年人民銀行大概率會再度運用降準工具向銀行體系提供低成本的長期流動性。
出于貨幣政策調(diào)控、維護金融穩(wěn)定、抵御金融風險等目的，在實踐中維持一定的（高于理論下限的）準備金率水平是必要的，而目前小型銀行的存款準備金率已經(jīng)降至了5.0%。這樣看來，未來降準（特別是全面降準）的空間真是不太大了。
一方面，降準是信用派生過程所產(chǎn)生的內(nèi)在需求；另一方面，降準受到理論和實際下限的外部約束。所以降準這塊“好鋼”一定要用在“刀刃上”，換句話說，降準時間點的選擇頗為關(guān)鍵。實事求是地講，在諸多工具中，降準所提供的流動性期限最長、成本最低，可有效緩解貨幣創(chuàng)造過程中的流動性約束，因此政策效果頗為明顯。我們認為，如此高效且珍貴的工具應(yīng)在關(guān)鍵的時候使用，如信貸增長動能明顯邊際回落時。
3、風險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動
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